国盛证券-宏观点评：2021年美国经济强势收官，2022年怎么看？-220128

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事件：北京时间1月27日晚9:30，美国公布2021年四季度GDP数据。

核心结论：2021年美国实际GDP同比5.7%，创1985年以来新高；2022年将逐季回落，Q1受疫情冲击将大幅放缓，至Q4将降为3%左右；美联储将“先鹰后鸽”，转向时点可能在3月；短期美股调整压力仍大，美债收益率进一步上行空间有限。

1、美国四季度GDP环比折年率升至6.9%，主因低基数和库存大幅增加。

>总体表现：美国2021Q4实际GDP环比折年率6.9%，高于预期值5.5%和前值2.3%；同比5.5%，高于前值5.0%。

Q4美国GDP环比增速大幅反弹，主因Q3受Delta疫情影响导致基数较低。

2021全年美国实际GDP同比5.7%，是1985年以来最高，2020年为-3.4%。

以两年复合增速计，2021Q1-Q4实际GDP同比分别为0.6%、1.0%、1.0%、1.6%，已接近2000年至今的均值2.0%。

>私人消费：Q4实际消费环比0.8%，高于前值0.5%；同比7.1%，与前值持平；对实际GDP环比拉动率为2.3个百分点，高于Q3的1.4个百分点。

分项来看，耐用品消费对实际GDP的环比拉动率明显反弹，非耐用品和服务消费均有所回落。

>私人投资：Q4实际投资环比7.2%，高于前值3.0%；同比8.6%，高于前值7.1%；对实际GDP环比拉动率为5.2个百分点，高于Q3的2.1个百分点。

分项来看，存货变化对实际GDP的环比拉动率高达4.9个百分点，其他分项合计仅拉动0.3个百分点。

存货大幅增加，主因Q3疫情恶化导致消费明显放缓，库存阶段性被动积累。

>其他分项：政府支出对实际GDP的环比拉动率为-0.5个百分点，低于Q3的0.2个百分点；净出口的环比拉动率为0，高于Q3的-1.3个百分点。

2、2022年美国经济仍趋放缓，受疫情影响，一季度增速将大幅下滑。

2021年美国经济增速表现强势，除基数原因外，经济重启和财政货币宽松也提供了额外的刺激效果。

但从各种景气指标来看，2021Q2之后经济动能已开始减弱，叠加刺激政策退潮，预计2022年美国经济将表现为内生性放缓，具体分析如下。

>消费展望：前期报告《反转之年——2022年海外宏观展望》中我们曾指出，美国居民储蓄率已降至比疫情前更低，同时由于工资增速低于通胀，实际可支配收入增速持续为负，均反映出消费能力已开始减弱。

服务消费虽有改善空间，但受疫情反复影响，修复速度十分缓慢。

再考虑到财政补贴已经停止，后续消费增速大概率延续回落。

>投资展望：与历史相比，本轮美国经济复苏最大的不同之处在于，由于财政和货币巨额宽松，存量债务并未充分去化，目前企业负债水平仍高于疫情前，这将制约企业扩大资本开支的能力，尤其是在货币政策收紧的背景下。

而疫情的不确定性依然存在，也将打压投资意愿。

此外，2020Q3开始美国地产销售增速持续下滑，预示着2022年地产投资增速仍将延续回落。

综合看，2022年美国私人投资增速难有明显抬升。

>疫情冲击：2020年以来的数据显示，每一波疫情反弹往往都会导致当季GDP增速出现一定下行，本轮美国疫情恶化程度远高于前几轮，意味着一季度GDP增速将出现大幅下滑。

从高频指标来看，12月中旬至1月中旬，周度经济指数WEI从6.2%下滑至5.2%，ECRI增长年率从4.9%下滑至3.5%，疫情的冲击已开始显现。

>增速预测：综上分析，我们判断2022年美国实际GDP同比将逐季回落，至2022Q4将降至3%左右，全年同比预计为3.5%左右；一季度美国实际GDP环比折年率可能大幅下滑至2%左右，二季度将有所反弹，但随后将重新回落。

3、重申前期观点：2022年美联储将“先鹰后鸽”，短期美股调整压力仍大。

>美联储紧缩节奏：3月启动首次加息，5月或6月宣布缩表，预计全年加息3-4次。

短期内市场加息预期仍可能进一步升温，但3月之后，伴随通胀回落、经济放缓，美联储政策立场有望逐步转鸽，加息预期也将迎来降温。

>大类资产展望：美股短期调整压力仍大，3月之后有望逐步修复；10Y美债收益率短期保持1.8%-2.0%的区间波动，难稳定在2%以上，3月之后大概率重回下行通道；美元指数有望延续上涨，维持年内高点可能破100的判断。

具体请参阅此前报告《美联储明示3月加息，还能更鹰吗？——1月FOMC会议点评》。

风险提示：美国疫情超预期缓和，美国通胀持续超预期。