东亚前海证券-藏格矿业-000408-首次覆盖报告：钾锂业务齐并行，相辅相成共增长-220128

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核心观点公司以青海省察尔汗盐湖为依托，氯化钾、碳酸锂双赛道并行。

2021年前三季实现归母净利润8.25亿元，同比增长1729%。

氯化钾、碳酸锂业务为目前公司利润的主要来源。

营业收入方面，2021上半年公司氯化钾和碳酸锂业务分别占比71%和28%。

毛利润方面，2021上半年公司的销售毛利润主要也来自氯化钾和碳酸锂，分别占比78%和21%。

氯化钾价格正重新步入上行通道，利润基石不断夯实。

自2020年8月以来，我国氯化钾价格出现了明显的上涨。

截至2022年1月23日，国内氯化钾市场平均价报3450元/吨，同比上涨86.5%，目前仍处于上涨态势中。

公司氯化钾2019-2020年产量稳定在110万吨/年左右，且下游需求稳定，销售量基本与产量持平。

氯化钾价格上涨，产销稳定，公司业绩有望进一步提升。

碳酸锂量价齐升，打开公司第二增长曲线。

价格方面，截至2021年12月31日，国内电池级碳酸锂市场平均价报28.2万元/吨，同比增长425%；产量方面，近3年公司碳酸锂产能逐步释放。

公司预计2021年碳酸锂产量将从2019年的1827.67吨/年增长至8000吨/年，2022年可达到10000吨/年，年复合增长率为76.2%。

价格上涨、产量逐步释放下，碳酸锂业务有望迎来量价齐升，或将为公司开启新的增长空间。

积极收购优质锂盐湖，公司进一步夯实资源优势。

公司先后分别取得了麻米措盐湖和大浪滩盐湖的采矿权和探矿权。

其中，麻米措盐湖的矿建面积为190平方公里，锂资源储量为250万吨，锂浓度为900毫克/升以上，具有开采难度小，锂含量高、镁锂比低等优势。

公司通过布局优质盐湖资源，为未来业务扩张和提高盈利能力打下基础。

投资建议氯化钾步入上行通道，有望提高公司利润；碳酸锂量价齐升，打开增长新空间。

我们预计钾锂两项业务依然景气向好，公司业绩有望保持高增长。

预期2021/2022/2023年公司营业收入分别为31.23/41.40/44.67亿元，归母净利润分别为14.08/20.27/21.54亿元。

结合行业景气上行，看好公司的发展。

首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

风险提示环保政策趋严、盐湖资源萎缩、产品价格异常波动。