交银国际-每日晨报-220128

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尽管海运和空运运费继续攀升，但我们预计21年下半年毛利率将环比上升，全年毛利率维持在12.9%，因为疫情期间客户愿意为供应链服务支付更高的溢价。

我们认为短期內外需依然存在，但鉴于国际货代业务（IFF）中有44.5%的利润来自大中华区，而中国的出口势头可能在22年略有放缓，因此可能会削弱IFF的利润。

收购顺丰一事于21年9月完成。

顺丰在中国以外的业务将在22年下半年由嘉里物流接管。

公司还将担任中国的总销售代理。

管理层表示业务整合需要时间，协同的效果将在23年体现在其财务报表。

我们仍然看好嘉里物流的长期发展，并预计综合物流业务将在22年保持稳定增长。

公司也在寻求潜在的并购交易，以进一步扩大IFF业务并加强亚洲区域网络。

然而，鉴于与顺丰的协同效应要到23年才会体现，以及IFF业务潜在的下行压力，我们维持中性评级，基于19.7倍22年经常性市盈率，将目标价调整至23港元（已反映顺丰交易及特别股息）。