西南证券-中钨高新-000657-全年业绩略低于预期，刀具龙头未来可期-220128

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事件：公司发布2021年业绩预告，预计2021年实现归母净利润为4.7-5.6亿元，同比增长112.6%-153.3%；扣非归母净利润为4.2-5.1亿元，同比增长195.2%-258.4%。

公司业绩保持高速增长，略低于预期。

主要产品产销量高速增长，降本增效提高公司业绩。

2021年，公司业绩在2021年实现了翻倍以上的高速增长，主要原因在于：1）在下游需求旺盛的带动下，公司数控刀具、IT刀具、硬质合金产品等主要产品在优化产品结构的同时，产销量均实现大幅增长，带动公司收入规模稳步增长；2）公司注重降本增效，提高公司的生产经营效率，实现了高质量发展。

公司是国内数控刀具龙头、PCB刀具全球龙头，具备硬质合金全产业优势。

公司控股子公司株钻在数控刀具产品种类、品质、销量等方面均国内领先，其中数控刀片2021年产销量超过1亿片；控股子公司金洲精工专注于PCB微型刀具领域33年，产品性能优秀，在PCB刀具领域全球市占率超过20%，位列全球第一。

背靠五矿集团，公司是硬质合金全产业链龙头企业，在钨矿（托管）、粉末、棒材、刀具、硬面材料等环节均有较强的竞争力。

国企改革持续深化，业绩释放潜力大。

公司是国资委“国资改革双百示范企业”之一，通过人员精简、收入分配制度改善、子企业层面逐步推进职业经理人模式、管理团队、技术团队进行项目跟投、新产品超额利润分享、股权激励等措施持续释放公司活力，公司第一次股权激励首次授予已于2021年7月完成登记。

在公司百亿收入规模的背景下，利润释放空间巨大。

盈利预测与投资建议。

我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至5.28、7.18、9.30亿元，未来三年归母净利润复合增长率为61.4%。

中钨高新是国内数控刀具龙头，具备硬质合金产业链优势，给予2022年30倍PE，目标价20.10元，维持“买入”评级。

风险提示：制造业投资大幅下滑；公司产能扩张低于预期；行业竞争格局恶化。