国泰君安-吉利汽车-0175.HK-估值恢复取决于极氪的成功-220126

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　　吉利2021年销量表现不佳。2021年销量未达预期，仅达到132万辆。我们将其归因于1）新车型贡献疲软，芯片短缺影响销量增长；2）新能源车型贡献不足。
　　公司目标2022年销量同比增长24%，达到165万辆。按不同品牌，公司目标吉利品牌/领克/几何/极氪销量分别达到112万辆/ 30万辆/ 16万辆/ 7万辆。
　　期待极氪在2022年大放异彩。我们认为极氪将在2022年全面提升，在2022年新能源汽车需求强劲的情况下，应该能够实现公司的指引。
　　我们将2021-2023年股东利润分别下调2.4%/ 5.3%/ 2.3%。我们主要基于公司较弱的指引下调了销量假设。
　　我们认为极氪的成功对于恢复吉利的估值至关重要。根据销售预测，公司也应该能够在2022年重拾其市场份额。公司目前估值为14.0倍12个月预测市盈率（自2020年7月以来的最低水平），我们认为这已经反映了公司面临的不确定性。我们下调投资评级至“收集”，下调目标价至18.70港元；我们的目标价相当于18.9倍2022年市盈率和14.7倍2023年市盈率。