华安证券-迎驾贡酒-603198-生态酿造领军酒企，洞藏系列未来可期-220128

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徽酒民营体制典范，生态白酒领军企业公司为徽酒的主要代表之一，也是业内为数不多的民营上市酒企，激励体制灵活充分，管理层与股东同向发力。

凭借霍山县得天独厚的自然条件，公司积极探索“六位一体”的生态体系，是中国生态白酒领军企业。

徽酒市场“一超双强”，主流价格带稳步上行安徽省白酒市场规模约为330亿元，呈现古井贡酒“一超”，口子窖、迎驾贡酒“双强”的头部集中格局。

受益省内经济实力的提升和徽酒产品结构的优化，100元以上产品规模迅速扩容，2019年达160亿元。

省会合肥为市场风向标，引领白酒消费升级，省内主流白酒消费价格带现已升至200元+，300元+价格带快速崛起，500元+价格带蓄势待发。

顺应省内消费升级趋势，发力洞藏优化产品结构迎驾贡酒顺应省内消费升级趋势，于2015年推出生态洞藏系列，持续优化中高端产品布局。

公司以“小商制+深度分销”模式配合“223”营销战略双管齐下激发产品势能，洞藏系列19年贡献7亿营收，20年突破10亿元，21年有望延续高增。

其中，主导产品洞6/9占据150-250元价格带，承接省内大众消费升级需求，洞16/20分别卡位300+元和500+元价格带，拔高品牌形象的同时，前瞻布局次高端价格带。

省内精耕全面铺开，省外扩张路径清晰公司在省内采取精耕策略，保证“小区域、高占有”，以六安、合肥为标杆，铜陵+巢湖、淮北+宿州为南北两翼实现快速扩张；在省外立足华东，开拓江苏、上海等核心市场，聚点成面形成全国影响力。

2020年省内外收入比约为6:4，公司实现省内、环安徽省外市场双轮驱动。

盈利预测与估值安徽省白酒市场正逐步向头部品牌集中，迎驾贡酒在产品、渠道、品牌端多措并举，有望攫取安徽省内白酒消费升级的红利，保持自身的高速增长。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为13.60/16.96/20.59亿元，同比+42.7%/+24.7%/+21.4%，对应PE分别为41.2/33.0/27.2倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示疫情反复、省内中高端价位白酒竞争加剧、区域扩张不及预期。