中诚信国际-城投行业2021年回顾及2022年展望之市场运行篇：政策趋严融资边际收紧，分化加剧风险或局部释放-220128

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总结与展望：政策延续收紧城投融资压力仍存，行业结构性分化或加剧监管政策边际收紧，关注红橙黄绿视角下的弱区域、弱资质城投企业再融资压力。

2022年城投政策总体或将延续收紧态势，城投企业融资仍将面临一定程度收紧，考虑到2022年城投债到期及回售或超3万亿元，较高的还本付息压力叠加融资环境边际恶化，需持续关注弱区域、弱资质城投企业的流动性压力及信用风险演变。

地产严调控格局下，警惕房地产行业风险通过土地财政等向城投平台负面传导。

政府土地出让收入承压、地方综合财力下滑，地方政府对相关业务城投企业的资金支持力度将会下降，需重点关注土地财政弱化明显且债务率较高地区的城投企业，以及从事土地相关业务的弱资质城投企业的信用风险状况。

关注新基建规划、城市更新试点等推进背景下城投信用实力分化。

可重点关注《关于开展第一批城市更新试点工作的通知》提到的21个试点城市的城投企业及参与新基建建设项目的城投企业的投资机会。

“化隐债、控存量、限增量”债务管控基调下，关注城投转型风险。

城投转型过程也是风险酝酿的过程，后续应重点关注城投企业自身经营情况、融资模式及再融资能力、政府支持的显性化和确定性以及区域、行业风险对城投信用实力的影响。

关注多因素共振下城投信用风险跨行业、跨区域的交织与叠加。

在宏观经济下行压力加大、地方政府财政收入承压、城投融资环境边际收紧的背景下，城投信用风险呈现跨区域、跨行业传导的新特征。

运行情况：发行规模保持两位数增长、净融资额小幅下降，区域分化进一步加剧存量概况：2021年末存量规模为11.82万亿元，较2020年底增长13.65%，增速同比下降1.75个百分点，占存量信用债的36.23%，占比较2020年底提高2.73个百分点。

发行概况：全年发行规模为5.41万亿元，同比增长20.69%，增速下滑超7个百分点；净融资额约1.87万亿元，同比小幅下降2.67%；发行利率波动较大，全年抬升25BP。

交易概况：全年现券交易规模为11.83万亿元，同比增长19.7%，增速下滑1.3个百分点。

除1个月、3个月外，其余各期限中债AA+城投债到期收益率均呈下降趋势，长端回落幅度大于短端。

区域概况：区域分化显著，经济财政实力较强的东部地区城投债存量及发行规模较大，发行成本较低，而实力偏弱的西部和东北地区城投企业发债相对困难，市场认可度相对较低；江苏省城投债存量、发行量均居全国首位，占比分别高达21%、25%，上海市发行利差最低。

信用状况：城投非标违约事件层出不穷，弱资质区域交易价格异动较多信用事件：非标违约事件仍集中在贵州，担保互保风险有所上升。

级别调整：涉及城投数量大幅减少，仍以上调为主但负面调整明显增多。

异常交易：财力较弱、行政层级偏低地区城投债交易价格异动较多。

提前兑付：全年规模同比有所回落，主体仍以AA级为主且占比进一步提高。

发行及到期情况预测：2022年发行规模或达5.0-5.5万亿元，到期及回售规模或超3万亿元2022年城投债发行规模预测：根据中诚信国际预测，2022年城投债净融资规模约为1.63万亿元，不排除在稳增长压力下净融资规模上升的可能。

结合2022年到期及回售规模估算，2022年城投债发行规模或在5.0-5.5万亿元之间。

2022年到期及回售主体资质略有下沉，规模较大或超3万亿元。

到期及回售主体盈利能力有所恶化，依靠自身经营偿债压力仍然较大。