天风证券-航宇科技-688239-航发锻件高成长性平台，有望持续受益新型号转批产-220128

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2021年全年归母净利润+88.47%，营业收入同比增长约40%，实现高速增长公司发布2021年度业绩预告，预计营业收入较上一年度增长40%左右，单四季度预计实现收入3.11亿元，同比+42%，受益于下游航空、航天、燃气轮机和能源装备领域市场和客户需求增加，公司营业规模实现持续增长。

预计2021年实现归母净利润1.37亿元左右，同比+88.47%左右；预计实现扣非归母净利润1.22亿元左右，同比+73.49%左右。

公司2021年全年计入非经常性损益的政府补助金额为1,827万元左右，较上一年度增加888万元左右，规模化效应下公司进一步实现降本增效，盈利水平实现进一步提升。

新一代在研型号航空发动机在研转批产有望助力公司进入长期高速成长轨道我国航空发动机在研型号正加速转入批生产阶段：2021年2月航发动力公告：贵州黎阳“三代中等推力航空发动机生产线建设项目”已通过竣工验收；2021年9月珠海航展期间，运20总师唐长红表示运20已经有了两型“中国心”，舰载机总师孙聪表示新一代舰载机年内见。

我们判断，我国多款新型航空发动机正处于在研型号转批产加速落地期，中等推力发动机和大涵道比涡扇发动机正逐步放量，国产发动机谱系逐渐完善，推动新一代舰载机和和运输机等新型号核心装备加速定型列装。

公司参与了我国多个预研和在研型号航空发动机环形锻件的同步研制，包括新一代军用航空发动机、长江系列国产商用航空发动机。

我们认为，航空发动机研制周期长，公司相比主要竞争对手进入市场航空发动机环锻件市场相对较晚，在新一代航空发动机型号零部件参研度和流水份额有望较成熟型号有所提升，有望更加充分受益于新型号航空发动机进入批产放量期，进入长期高速成长轨道。

疫情影响逐步减退，境外订单恢复可期境外业务从2020年开始受疫情影响有大幅的下滑，2020年收入1.3亿较2019年相比下滑43.9%。

我们预计，随着新冠疫情影响在全球范围内逐步得到控制，境外民用航空发动机业务订单有望于逐步恢复。

募投扩充核心产能，推进航空锻造体系数字化升级公司IPO募集资金投资项目主要用于航空发动机、燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设，项目建设期2年，运营2年后完全达产，达产后预计每年增加销售收入116164.13万元，增加年均净利润18477.60万元（含建设期2年）。

我们认为，新增产能将持续助力公司提升营业收入规模，降低生产成本，优化公司财务指标，进一步提高盈利能力和市场占有率。

盈利预测与评级：我们认为，公司主营业务将受益于十四五期间我军航空装备的加速列装与升级换代，未来三年有望保持高速增长；同时随着国产大飞机项目的落地以及境外商用航空市场受疫情影响减轻，公司在商用方向的环锻件等业务有望实现跨越式放量。

在此假设下，我们预计公司在2021-2023年的归母净利润由1.26/1.75/2.50上调为1.42/2.18/3.25亿元，对应P/E调整为56.09/36.53/24.45x，维持“买入”评级。

风险提示：客户集中度较高的风险；市场竞争力下降的风险；公司军品业务波动的风险；原材料供应风险等；募投项目进展及收益不达预期的风险；业绩预告为初步测算结果，具体财务数据以公司披露公告为准。