中信证券-ServiceNow-NOW.US-2021财年Q4季报点评：当季收入、在手订单均显著超预期增长-220128

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FY2021Q4，ServiceNow无论是收入、Billings等短期指标，还是RPO、cRPO等中长期指标均实现了显著超预期的增长，对于2022年业绩展望亦延续积极。

考虑到公司订单端的强劲表现以及积极的业绩指引，我们调整公司2022/23年的盈利预测，并新增2024年的盈利预测。

我们预计公司2022/23/24财年将实现收入74.6/93.4/117.1亿美元（2022/23原预测为74/92亿美元），对应增速分别为26.5%/26.0%/24.6%；预计公司2022/23/24财年将实现Non-GAAP净利润14.9/19.8/26.4亿美元（2022/23原预测为15.1/20.3亿美元），对应增速分别为24.4%/33.3%/33.4%，持续看好公司中长期的价值。

▍事项：ServiceNow于近日公布了2021Q4季度财务报告，对此我们点评如下：▍业绩表现：核心业绩指标超预期，对于2022年业绩亦展望积极。

2021财年Q4公司营业收入16.1亿美元（+29%），其中订阅业务收入为15.2亿美元（+29%），扣除汇率影响的订阅收入为15.4亿美元（+30%），高出此前指引上限近2,000万美元。

Q4公司Non-GAAP营业利润率23%，比指引高出1pct，主要由于强劲的收入增长。

业绩指引方面，公司预计2022Q1订阅收入在16.1-16.15亿美元（+25%），扣除汇率影响后增速为27.5%，Non-GAAP毛利率为86%（+1pct），Non-GAAP运营利润率为25%；对于全年业绩，公司预计2022财年订阅收入在70.2-70.4亿美元（+26%），扣除汇率影响后增速为28%，Non-GAAP营业利润率为25%，FCFMargin为31%。

▍Billings&RPO：Q4增速显著超预期，指引延续积极。

Q4公司Billings（开票额）为24.2亿美元，同比增长32%，超出公司指引区间上限1.1亿美元，扣除汇率影响后增速为33%。

此外，本季度公司履约义务（cRPO）为57亿美元（+29%），扣除汇率影响后增速为32%，显著高出此前28.5%的指引；剩余履约义务（RPO）为115亿美元（+29%），扣除汇率影响后增速为32%。

由于此前相对保守的指引，公司在Q3季报发布后曾一度显著下跌，而Q4大幅超预期的订单表现则在很大程度上化解了投资者的顾虑，公司股价亦在盘后上涨超过10%。

指引方面，公司预计2022Q1cRPO将同比增长28%，扣除外汇不利影响后增长29.5%。

基于公司99%的客户留存率，我们预计2022年RPO和cRPO仍将维持强劲上升势头，支撑公司中长期的业绩增长。

▍业务拓展：up&crosssale持续推进，行业下沉进展顺利。

本季度，公司ACV增长强劲，共完成135笔ACV>100万美元的交易，同比增长超过50%；拥有1,359个ACV>100万美元的客户，同比增加25%。

Q3公司新增ACV的结构中，IT产品占比为57%（-5pcts），CSM&HRM产品占比为28%（+5pcts），平台及其他产品占比为15%（+0pct），前20大交易中18个包括了五种及以上的产品。

IT产品方面，前20大交易中16个包括了ITSM、18个包括了ITOM，ITSM&ITOM产品分别有19&21笔超过100万美元的交易，例如加拿大最大的电信公司BellCanada使用ITSM和ITOM来优化IT业务运营；HRM方面，前20大交易中11个包括HRM，HRM产品有24笔超过100万美元的交易，新增客户包括英伟达、CVSHealth等；CSM方面，前20大交易中包括13个CRM，该产品有10笔交易超过100万美元，新增客户包括谷歌云、英国电信等；Creator工作流方面，前20大交易中19笔包括该业务，目前平台应用覆盖的用户数已经超过7000万名。

从行业的角度看，能源和公用事业的净新增ACV同比增长超过1倍，商业服务、医疗保健和生命科学领域的增长也较为强劲，公司行业下沉进展顺利。

▍中期展望：有望继续保持收入和盈利能力增长。

企业云化、数字化转型市场增速加快，叠加疫情影响，扩大了企业系统间的协作需求。

企业希望能够以更高效的方式完成工作，实现业务流自动化管理与链接。

ServiceNow基于全球一流的工作流平台实现了跨地域、跨部门的自动化业务流管理，减少了业务摩擦、优化了工作效率、节约了劳动力成本。

受益于核心IT领域的持续强劲需求、HRM、CSM等新品快速增长以及公司在垂直领域的不断拓展，我们判断公司中期营收仍有望继续维持较高增速。

长周期来看，考虑到1650亿美元的潜在目标市场以及公司突出的产品竞争力和良好的市场竞争格局，我们认为公司业务仍存在较大的拓展空间，主要的成长路径包括：既有客户群ARPU提升、新客户群拓展、自身产品生态丰富、垂直行业领域下沉等。

▍风险因素：疫情导致短期企业IT支出缩减、项目交付延迟、部分既有合同商务条款重新签订风险；疫情导致全球经济长周期下行风险；公司核心营销、产品技术人员流失风险；新产品、新客户拓展不及预期风险等。

▍投资建议：作为全球业务流程SaaS龙头，公司料将持续受益于中大型企业远程办公、缩减事务型劳动力等核心趋势，叠加良好的市场竞争格局，我们看好公司长周期成长性以及盈利能力持续改善可能。

考虑到公司订单端的强劲表现以及积极的业绩指引，我们调整公司2022/23财年的盈利预测，并新增2024财年的盈利预测。

我们预计公司2022/23/24财年将实现收入74.6/94.0/117.1亿美元（2022/23原预测为74/92亿美元），对应增速分别为26.5%/26.0%/24.6%；预计公司2022/23/24财年将实现Non-GAAP净利润14.9/19.8/26.4亿美元（2022/23原预测为15.1/20.3亿美元），对应增速分别为24.4%/33.3%/33.4%，持续看好公司中长期的价值。