东方证券-韦尔股份-603501-业绩高增长，产品线逐步丰富-220128

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核心观点事件：公司发布2021年业绩快报，预计实现归母净利润44.7到48.7亿元，同比增65%到80%；预计实现扣非归母净利润39.2到42.7亿元，同比增75%到90%。

手机CIS竞争力不断提升：高像素手机CIS产品需求旺盛，TSR预计2022年，分辨率超过40M的手机前摄图像传感器出货量将达4300万颗，分辨率超过50M的后置图像传感器出货量将超过3.5亿颗。

公司在CIS领域产品线完备，小像素尺寸布局领先，同时高阶产品持续取得突破，22年1月发布0.61um像素尺寸的2亿像素手机CIS，产品线覆盖由8M到64M延伸至200M，高阶CIS领域竞争力不断提升。

汽车CIS技术持续升级，有望加速成长：车载摄像头单车配置数量有望从当前的平均2颗未来增长至11-15颗，为CIS市场带来百亿美金以上增量。

公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌，在车用CIS市场占据20%以上份额，未来有望和国内客户开展更多合作，助力份额提升。

在通过AEC-Q认证的车用CIS产品中（截止21年9月），安森美主要集中于VGA（0.3M），占比达48%；而韦尔产品线分布更为均匀，在相对高像素领域产品布局更为完善，1M及以上产品占比达90%；22年初以来，公司持续发布汽车CIS新品，涵盖3M、5M、8M等像素，可用于前视、车内监控等应用，随着汽车摄像头向更高像素升级，韦尔有望迎来产品结构持续优化的机遇。

内生、外延打造综合性设计公司：公司并购了触控显示业务的Synaptics亚洲部分资产及深圳吉迪思，形成了丰富的产品组合，借助集团供应链和销售渠道优势，市场份额有望快速提升。

韦尔也在RFSwitch、Tuner、LNA等射频产品领域成果突出。

此外，公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作，包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等产品线，有望成长为领先的多产品线的综合性IC设计公司。

盈利预测与投资建议我们预测公司21-23年归母净利润分别为45.8、59.7、76.7亿元，根据可比公司，维持21年69倍PE估值，对应360.87元目标价，维持买入评级。

风险提示高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。