天风期货-棉花四季报：四季度供应偏紧，收购成本定棉价重心-210930

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整体来看，2021年4季度国内棉花市场将主要交易新棉抢收预期，预计2022年1月底前都将偏强震荡，10月下旬可能出阶段性高点，之后将由强转弱。

2021年三季度回顾：1）全球：预期21/22年度全球棉花供需双增，美国、巴西、澳大利亚是增产主力。

但能够形成有效供应增量的暂只有美棉；2）美国：新棉上市节奏略滞后，中国买盘需求支撑美棉出口；3）印度：CCI库存所剩无几，印度国内棉价创新高，新年度棉花种植减少、产量估计略减，纺织出口需求旺盛；4）巴西：20/21年度棉花收获完成，加工近一半，上市节奏略慢，体现在21/22年度的可出口量预期减少，但预期未来植棉面积增长；5）中国：从7月份开始全面交易籽棉抢收预期+年度去库存预期，国家针对稳市场保供应频繁出台政策，中国从8月份开始大量签购21/22年度远期外棉。

宏观：1）全球疫情暂无有效解决办法，疫苗对变异病毒防护力明显下降，各国基本放弃封锁措施，寻求疫苗免疫；2）美联储缩表预期强，释放缩表预期影响强于实际缩表操作；3）国内双碳政策+限电对商品供应端形成扰动，预期长期重点仍在稳增长和双碳政策，但阶段性重心会有变化，可能拉长商品高位震荡持续时间。

2021年四季度展望基本面演化：2021年四季度将集中交易收购价格，1月底之前高位震荡。

2022年1季度后交易中心才会转向需求端。

棉价由强走弱需要经过几个过程：1）收购成本固化→2）期现基差走弱→3）纺纱利润由正转负→4）进口棉年度订购量充足+新年度外棉大量到港策略：基于对新年度中国将继续保持较高进口量的判断，主要关注：1）内外价差先扩大后缩小机会（随棉花进口量增大而缩小）；基于棉价由强转弱过程，关注：2）做空基差（卖现货买期货）；3）做空纺纱利润（买棉花卖棉纱）；棉价由强转弱后，可关注：4）月差反套机会（卖近月买远月机会）。