德邦证券-妙可蓝多-600882-常温助推收入增长，广告费投致Q4承压-220127

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事件：公司发布2021年度业绩预告，2021年公司预计实现归母净利1.4~1.8亿元，同比增加136%~204%；扣非归母净利润1.2~1.6亿元，同比增加169%~259%。

其中21Q4归母净利润为-0.03~0.37亿元，同比-152%~+472%，扣非归母净利润为-0.23~0.17亿元，同比-546%~232%。

常温产品成为增长新引擎。

常温奶酪棒自2021年9月上市后，招商铺货进展顺利、动销火热，常温产品定位于休闲零食，并且无需冷链运输，可以覆盖更多消费场景、帮助公司渠道下沉。

常温产品动销较为旺盛，公司计划投入更多产线，缓解常温产品供应紧张的情况，并拉开与竞品的产能差距。

春节广告费用支出前置确认，Q4利润表现稍弱。

2021全年利润主要受到股权激励和广告费用支出的影响，若将股权激励费用1.32亿进行还原，全年归母净利润在2.72-3.12亿元。

其中21Q4净利水平低于预期，或主要为公司备战春节推广礼盒加大了广告投入。

常低温事业部合并，稳步拓展终端，看好公司长期发展。

今年公司为避免常低温打架，对组织架构进行了调整，低温和常温的事业部合并，分为南北区进行管理，此举有望减少常温和低温奶酪在终端的重叠，使常低温产品达到“1+1>2”的互补效果。

全国常温终端预期有600-700万个，相对低温市场更为广阔，22年将通过经销商来触达更多终端，产品随渠道齐发力。

投资建议：我们看好常温业务稳步拓展带动收入提升，预计公司2021-2023年营业总收入分别为44.69/64.05/83.92亿元，分别同比增长57.0%/43.3%/31.0%；考虑到推广常温产品对广告费用的影响，根据业绩预告下调利润预期，2021-2023年归母净利润分别为1.53/4.53/7.48亿元，分别同比增长158.3%/195.8%/65.1%；对应EPS为0.30/0.88/1.45元，对应PE分别为139/47/28倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，原材料价格持续上行，产能扩张不及预期等。