西部证券-妙可蓝多-600882-2021年度业绩预告点评：股权激励费用拖累利润，常温礼盒势头强劲-220127

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事件：公司发布2021年度业绩预增公告，2021年预计实现归母净利润1.4-1.8亿元，同比+136.26-203.76%，扣非净利润1.2-1.6亿元，同比+169.24-258.99%。

其中21Q4预计实现归母净利润(-0.03)-(+0.37)亿元，同比(-147%)-(+477%)，扣非净利润(-0.23)-(+0.17)亿元，同比(-547%)-(+231%)。

21Q4：常温礼盒势头强劲，我们预计21Q4收入同比增长约50%。

业务拆分来看，低温奶酪棒，Q4为传统销售旺季，叠加电商“双11”，环比预计持续提升，51%干酪含量宝可梦产品铺货，低温高端化，产品结构持续升级；常温奶酪棒，春节礼盒铺货，配合公司广告宣传大力推广，势头强劲；马苏里拉、芝士片等餐饮奶酪，Q3因限电导致产能受限，Q4预计环比改善显著；贸易业务，蒙牛入主后预计带来黄油、稀奶油相关增量。

21年利润端：股权激励费用拖累利润，春节礼盒推广费用确认存在前置可能。

公司21年股权激励费用预计计提1.3亿元左右，加回后净利润预计2.7-2.9亿元，在预期范围内。

草根调研来看，公司21年12月-22年1月集中进行春节礼盒广告宣传，在电影院、高铁、地铁等线下媒体全方位大力推广，该部分费用发生在21年末到22年初，或于21年确认。

22年三大看点：常温放量+爱氏注入+股权激励。

常温奶酪棒于21Q4开始投产，产能持续爬坡，22年进入放量阶段。

为避免同业竞争，蒙牛爱氏晨曦将会注入妙可蓝多，公司近期回购股份，关注后续股权激励。

盈利预测：预计公司21-23年收入46.12/73.79/94.45亿元，归母净利润1.62/5.08/8.73亿元，维持“买入”评级。

风险提示：产能投放不及预期，原材料价格波动，食品安全风险。