安信证券-2月流动性展望：1月超储率或降至0.8%，2月资金面有望维持平稳-220127

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■12月超储率预计升至1.7%附近，1月超储率料降至0.8%附近。

12月末，根据准备金存款计算的超储规模在3.9万亿附近，超储率升至1.7%附近。

若1月28日央行延续2000亿逆回购，则1月逆回购和MLF净投放4000亿元，国债和地方债缴款6400亿附近。

如果M0、库存现金变动与春节在1月底至2月上旬年份的同期均值接近，缴准基数和一般性存款增速假设与2021年四季度持平，1月再贷款等方式投放量延续2021年12月的3600亿，财政存款回笼规模降至4000亿的历史偏低水平，则1月末超储率预计降至0.8%附近。

■2月随着节后现金回流，财政存款转为小额净投放以及政府债发行压力下降，资金面压力预计缓和。

春节在1月底至2月上旬年份2月M0和库存现金降幅在6500亿附近；假设缴准基数和一般性存款增速维持2021Q4水平，则2月缴准1400亿；外汇占款流入预计在200亿附近。

财政存款方面，财政收入增长放缓而支出加快，2月财政存款净投放规模预计在2300亿附近。

假设2022年赤字率升至3.4%，名义GDP增长7%，国债发行进度与过去五年（不含2020年）同期均值一致，结合各省Q1地方债发行计划，2月政府债发行规模预计在8200亿附近，其中国债2900亿，地方债5300亿，净融资2300亿附近。

上述因素预计使得超储回升5300亿。

■央行仍需稳定银行负债成本，节后存单利率料将维持低位。

17日央行降息后，1Y股份行存单利率自2.6~2.7%下行至2.5~2.6%一线。

从央行新闻会来看，央行对经济和融资需求预期较为谨慎，1月以来1Y国股转贴现利率上行幅度不大也反映融资需求不强。

货币政策要充足发力、靠前发力，央行明确准备金率仍有空间，后续降准概率概率较高；央行仍需“稳定银行负债成本，促进企业综合融资成本稳中有降”，预计一季度还有再次降息可能，因此节后存单利率料将维持低位。

■截至1月26日，最新债市杠杆率升至108.7%附近，杠杆率处于历史同期偏高水平。

1月以来隔夜成交占比也持续处于历史同期偏高水平。

近期银行间质押式回购成交量大致在5.5万亿附近，其中隔夜成交大致在4.8万亿附近，需关注债市杠杆率提高可能使得资金波动上升。

■总的来说，经济仍存下行压力而宽信用难度较大且是“慢变量”，货币政策发力诉求提升，后续降准概率较高；促进企业融资成本稳中有降，预计一季度还有再次降息可能。

央行仍需“综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕”，近期公开市场操作也持续传递对资金面友好的信号，考虑到2月超储率预计抬升，2月资金面有望维持平稳。

■风险提示：央行公开市场投放超预期，地方债发行超预期等。