东方财富证券-金山办公-688111-2020年报点评：B+C两端同时发力，办公软件龙头迎来发展黄金期-210329

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（以下内容从东方财富证券《2020年报点评：B+C两端同时发力，办公软件龙头迎来发展黄金期》研报附件原文摘录）
　　金山办公(688111) 　　【投资要点】 　　净利润实现翻倍增长，金山办公迎来业绩增长黄金期。公司公告2020年全年业绩，营业收入达22.61亿元，同比增长43.14%，归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%，扣非净利润6.12亿元，同比增长94.59%。分业务来看，办公服务订阅业务为公司贡献最多营收，全年实现收入11.09亿元，增速63.18%；办公软件产品使用授权业务实现收入8.03亿元，同比增幅为61.90%，互联网广告推广服务3.49亿元，同比下降13.61%。办公服务订阅业务和办公软件产品使用授权业务毛利率分别为84.71%和96.07%，为公司利润的主要来源。互联网广告服务业务收入下滑源于公司对广告策略的主动调整，减少打扰用户频率，以改善用户的使用体验。全年发生研发费用7.11亿元，管理费用2.13亿元，销售费用4.83亿元，研发费用率较上年有所下降，受疫情限制，线下推广活动减少导致销售费用率下降。 　　政企采购推B端业务发展，企业订阅业务和授权使用业务都有望迎来新高。公司服务于62个国务院部委、33个省级政府和400多个市县级政府和央企，通过覆盖关键政企客户，树立了良好的标杆效应，与龙芯、飞腾、鲲鹏、统信、长城、麒麟等基础厂商紧密合作，实现对国产整机平台和国产操作系统的全面支持，公司同时还参与了UOF标准和OFD标准的更新和推广，充分享受信创红利，在信创进程推进下，B端业务有望继续维持高增长。公司用WPS+整合全线产品，通过免费发放云账号等方式公司持续推动企业客户上云，孵化WPS+中小微活跃企业超20万家，云端文档已达898亿份，党政客户和中小企业上云有望共同带动企业订阅业务迎来新高。 　　C端付费用户增长，订阅业务迎来爆发式增长。公司2020年12月主要产品（不含金山文档）月活用户数4.74亿，同比增15.33%，环比增3.72%，其中PC端MAU为1.85亿，移动端MAU为2.82亿，是国内市场中MAU排名第一的移动端办公软件产品。累计年度付费个人会员数1962万人，同比增长63.23%，活跃用户规模和用户付费转化率皆在不断攀升中。金山文档及相关协作产品在疫情期间也实现了用户规模的快速增长，月活最高达2.38亿元，未来公司也将以金山文档为核心，打造“协作”战略，基于自身优势继续发力协作办公赛道。 　　【投资建议】 　　公司是国产办公软件龙头，在技术上成熟度最高、可用性最强、替换门槛最低，个人用户端和政企用户端皆发展迅猛，借力信创集采和办公上云东风，公司业绩实现了快速增长。我国持续推进信创，云化演进也是未来长期发展趋势，具备云属性和国产替代属性的企业迎来发展黄金期。我们预计公司2021/2022/2023年营业收入分别为32.90/46.80/61.12亿元，归母净利润分别为11.00/14.70/20.17亿元，EPS分别为2.39/3.19/4.38元，对应PE分别为142/106/77倍，首次覆盖给予“增持”评级。 　　【风险提示】 　　信创集采中标不及预期； 　　用户规模扩张不及预期。