华安证券-视觉中国-000681-潮平两岸阔，龙头帆已悬-210331

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（以下内容从华安证券《潮平两岸阔，龙头帆已悬》研报附件原文摘录）
　　视觉中国(000681) 　　主要观点： 　　立足内容，布局上下游，强化和筑造核心主业竞争优势公司深耕行业20余年，收购Corbis与500px，独家合作GettyImages，签约供稿人超50万，合作专业版权内容机构达280家，有超过2/3的素材为高水准内容。目前，公司可为用户提供超2亿张图片、1500万条视频素材、35万首音乐素材。我们认为，图片版权授权生意的门槛在于内容的积累，公司在独家、稀缺、优质内容上已高筑竞争壁垒，内容优势长期延续的确定性强。 　　经历整改后公司情况改善显著 　　在两次黑天鹅事件发生后，图片成为2019年网络版权保护的重点整治领域。我们认为，国家对于图片版权行业的管理整改，短期来说是挑战，长期来看反而有利于提高行业规范化程度、不断打开市场空间。公司经过整改后，内容合规性上，对外合作两家主流媒体平台，对内建立总编辑负责制，引入行业资深从业人员把关。在获客方式上，告别“维权式”获客，以正面市场为主，通过梳理细分行业营销案例形成打法。我们看好公司组织架构调整与激励措施并行所带来的生产关系的新变革，将带动公司生产力的发展、推动营收持续增长。 　　国内版权图片市场增长潜力大 　　虽然两次行业整顿以及疫情的影响打断了行业增长，但从历史数据来看，2017-2018年中国图片版权市场规模同比增速较快，分别为18.2%、23.2%；行业仍具备较大增长潜力，2019年购买版权方图片库的国内企业占比尚不足一成，而图文仍是主流内容体裁，图片素材占自媒体素材使用比例超六成。我们认为，在企业客户方面，渗透率有望随着版权保护意识加强而不断提升；而且自媒体蓬勃发展有望拉动新增需求，其中创意类图片由于其稀缺性和独家性价值将愈发凸显。 　　从高端到微利，竞争策略立体化，公司优势明显 　　我们认为，视觉中国在传统图库市场已构筑起垄断性优势地位，看好公司后续发展情况。1）公司推出微利图库veer.com，短期将给其他微利图库平台带来经营压力，长期有助于培养用户的版权意识。2）推出“视觉+”服务，充分挖掘大客户的全应用场景的全内容素材需求，从图片延展到音视频，全品类覆盖，有望提升大客户价值量，为公司带来新的业绩增量。 　　投资建议 　　我们预计公司2020年至2022年将实现收入6.50/8.54/10.85亿元，归母净利润分别为1.92/2.69/3.59亿元，EPS分别为0.27/0.38/0.51元。对应PE分别为47/34/25倍，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　图片内容载体需求变化风险；版权环境改善不及预期；内容审核及经营合规风险；行业监管政策风险；行业竞争加剧风险。