加入VIP免费下载东方财富证券-天味食品-603317-2020年报点评：加速品牌建设，期待长期增长-210406
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天味食品(603317) 【投资要点】 公司发布 2020 年年度报告。 2020 年，公司实现营收 23.6 亿元，yoy+36.9%，略低于我们的预期，实现归母净利润 3.6 亿元，yoy+22.7%，低于我们的预期， 实现扣非归母净利润 3.1 亿元， yoy+18.7%。 2020年公司实现经营性现金净流量 3.5 亿元，同比少流入 0.3 亿元，实现销售回款 26.8 亿元， yoy+40.2%。单四季度，公司实现营收 8.4 亿元，yoy+29.3%，实现归母净利润 0.4 亿元， yoy-56.5%，实现扣非归母净利润 2.6 亿元， yoy-85.7%。 新品放量推动火锅底料收入高增， 中式菜品调料销量增速疲软。 分品类来看， 2020 年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入占比分别为 51.6%/40.1%/4.2%/1.9%/1.6%，增速分别为49.5%/24.2%/153.1%/9.2%/-0.2%。 火锅底料和中式菜品调料是公司的主营产品， 量价拆分来看， 2020 年火锅底料销量/单价增速分别为43.0%/4.5%，销量是火锅底料实现高增的主要贡献， 主要受益于不辣汤等新品强势放量。 2020 年中式菜品调料销量/单价增速分别为0.6%/23.4%，价增是中式菜品调料增长的主要推动力， 量增贡献有限，主要系川菜调料产品更新速度缓慢，叠加疫情影响下生鲜消费减少拖累鱼调料需求。 香肠腊肉调料收入增速较高，主要系 2019 年猪瘟影响下的低基数效应。 经销商网络快速扩张，渠道拆分后效果显著。 2020 年， 公司经销商/定 制 餐 调 / 电 商 / 直 营 商 超 / 外 贸 渠 道 收 入 占 比 分 别 为84.6%/6.9%/6.6%/0.9%/0.9%， 增速分别为 40.2%/-15.0%/114.9%/39.5%/105.2%。经销商渠道是公司的主要渠道，公司对经销商体系进行改革，将“好人家”和“大红袍”的渠道进行拆分，同时扩充经销商网络。 2020 年， 公司经销商渠道建设成果显著， 全年合计增加经销商 1780 家，数量同比增加 145.8%， 年末合计经销商 3001 家， 其中大红袍经销商 1040 家。经销商渠道变革及扩张助推公司收入高增。受疫情影响，餐饮恢复较慢， 2020 年公司定制餐调渠道收入有所下滑。电商渠道持续加码，有望持续实现爆发式增长。 分区域来看， 2020 年公司西南 /华中 /华东 /西北 /华北 /东北 /华南区域收入分别增45.5%/22.7%/58.7%/36.0%/56.0%/-4.8%/32.9%，除东北区域外，其余区域均实现收入高增。 毛利率显著提升， 加大品牌投入。 2020 年公司实现毛利率/净利率41.5%/15.4%， 同比+4.2/-1.8pct。 公司毛利率提升， 主要系公司对战略重新梳理， 将战略重点落在中高端品牌“好人家”，实现产品结构升级，叠加 2019 年底对部分产品提价， 扩大利润空间。 公司净利率同比下滑， 主要系期间费用率提升。 2020 年， 公司期间费用率为25.0%， 同比+6.1pct，分项来看，公司 2020 年销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 20.1%/4.3%/-0.6%/1.3% ， 同 比 +6.1/+0.6/-0.4/-0.2pct，销售费用率增长是期间费用率提升的主要原因，主要系四季度加大品牌投入。 高目标指引高增长， 战略调整再起航。 公司 2021 年营收增速目标不低于 30%，彰显了公司对快速增长的信心，净利润增速目标不低于 15%，主要考虑到费用投放将继续加大， 叠加原材料成本的上涨。 2021 年是公司实施五年战略规划的第二年，公司对战略重新进行了调整， 构建“战略市场中心”，细化战略、品牌、营销和产品创新，清晰的目标有助于公司明确自身定位，改善经营节奏，加快革新步伐， 我们认为公司有望借助“好人家”、 “大红袍”品牌双轮驱动，加速成长扩大占有率，强化复合调味品赛道龙头优势，支撑长期增长。 【投资建议】 加速品牌建设，期待长期增长。 公司是我国复合调味品行业龙头，拥有“好人家”、“大红袍” 双品牌共同驱动业绩增长。公司短期经营重心落在品牌建设，前期投入较大，随着公司品牌力逐渐强化， 市占率有望持续提升，中长期来看，我们认为公司有望实现加速增长。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 31.47/41.46 亿元， 预计 2023 年实现营收 52.51 亿元，下调公司 2021-2022 年归母净利润预测至 4.27/6.33 亿元， 预计 2023 年实现归母净利润 8.27 亿元，下调 2021-2022 年 EPS 预测至 0.68/1.00 元/股，预测 2023 年 EPS 为 1.31 元/股， 对应 2021-2023 年 PE 分别为 71/48/37倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 正文内新品推广不及预期； 经销渠道扩张不及预期； 市场竞争加剧； 疫情影响超出预期； 原材料价格波动。
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（以下内容从东方财富证券《2020年报点评：加速品牌建设，期待长期增长》研报附件原文摘录）天味食品(603317) 【投资要点】 公司发布 2020 年年度报告。 2020 年，公司实现营收 23.6 亿元，yoy+36.9%，略低于我们的预期，实现归母净利润 3.6 亿元，yoy+22.7%，低于我们的预期， 实现扣非归母净利润 3.1 亿元， yoy+18.7%。 2020年公司实现经营性现金净流量 3.5 亿元，同比少流入 0.3 亿元，实现销售回款 26.8 亿元， yoy+40.2%。单四季度，公司实现营收 8.4 亿元，yoy+29.3%，实现归母净利润 0.4 亿元， yoy-56.5%，实现扣非归母净利润 2.6 亿元， yoy-85.7%。 新品放量推动火锅底料收入高增， 中式菜品调料销量增速疲软。 分品类来看， 2020 年公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱收入占比分别为 51.6%/40.1%/4.2%/1.9%/1.6%，增速分别为49.5%/24.2%/153.1%/9.2%/-0.2%。 火锅底料和中式菜品调料是公司的主营产品， 量价拆分来看， 2020 年火锅底料销量/单价增速分别为43.0%/4.5%，销量是火锅底料实现高增的主要贡献， 主要受益于不辣汤等新品强势放量。 2020 年中式菜品调料销量/单价增速分别为0.6%/23.4%，价增是中式菜品调料增长的主要推动力， 量增贡献有限，主要系川菜调料产品更新速度缓慢，叠加疫情影响下生鲜消费减少拖累鱼调料需求。 香肠腊肉调料收入增速较高，主要系 2019 年猪瘟影响下的低基数效应。 经销商网络快速扩张，渠道拆分后效果显著。 2020 年， 公司经销商/定 制 餐 调 / 电 商 / 直 营 商 超 / 外 贸 渠 道 收 入 占 比 分 别 为84.6%/6.9%/6.6%/0.9%/0.9%， 增速分别为 40.2%/-15.0%/114.9%/39.5%/105.2%。经销商渠道是公司的主要渠道，公司对经销商体系进行改革，将“好人家”和“大红袍”的渠道进行拆分，同时扩充经销商网络。 2020 年， 公司经销商渠道建设成果显著， 全年合计增加经销商 1780 家，数量同比增加 145.8%， 年末合计经销商 3001 家， 其中大红袍经销商 1040 家。经销商渠道变革及扩张助推公司收入高增。受疫情影响，餐饮恢复较慢， 2020 年公司定制餐调渠道收入有所下滑。电商渠道持续加码，有望持续实现爆发式增长。 分区域来看， 2020 年公司西南 /华中 /华东 /西北 /华北 /东北 /华南区域收入分别增45.5%/22.7%/58.7%/36.0%/56.0%/-4.8%/32.9%，除东北区域外，其余区域均实现收入高增。 毛利率显著提升， 加大品牌投入。 2020 年公司实现毛利率/净利率41.5%/15.4%， 同比+4.2/-1.8pct。 公司毛利率提升， 主要系公司对战略重新梳理， 将战略重点落在中高端品牌“好人家”，实现产品结构升级，叠加 2019 年底对部分产品提价， 扩大利润空间。 公司净利率同比下滑， 主要系期间费用率提升。 2020 年， 公司期间费用率为25.0%， 同比+6.1pct，分项来看，公司 2020 年销售/管理/财务/研发费 用 率 分 别 为 20.1%/4.3%/-0.6%/1.3% ， 同 比 +6.1/+0.6/-0.4/-0.2pct，销售费用率增长是期间费用率提升的主要原因，主要系四季度加大品牌投入。 高目标指引高增长， 战略调整再起航。 公司 2021 年营收增速目标不低于 30%，彰显了公司对快速增长的信心，净利润增速目标不低于 15%，主要考虑到费用投放将继续加大， 叠加原材料成本的上涨。 2021 年是公司实施五年战略规划的第二年，公司对战略重新进行了调整， 构建“战略市场中心”，细化战略、品牌、营销和产品创新，清晰的目标有助于公司明确自身定位，改善经营节奏，加快革新步伐， 我们认为公司有望借助“好人家”、 “大红袍”品牌双轮驱动，加速成长扩大占有率，强化复合调味品赛道龙头优势，支撑长期增长。 【投资建议】 加速品牌建设，期待长期增长。 公司是我国复合调味品行业龙头，拥有“好人家”、“大红袍” 双品牌共同驱动业绩增长。公司短期经营重心落在品牌建设，前期投入较大，随着公司品牌力逐渐强化， 市占率有望持续提升，中长期来看，我们认为公司有望实现加速增长。 我们下调公司 2021-2022年营收预测至 31.47/41.46 亿元， 预计 2023 年实现营收 52.51 亿元，下调公司 2021-2022 年归母净利润预测至 4.27/6.33 亿元， 预计 2023 年实现归母净利润 8.27 亿元，下调 2021-2022 年 EPS 预测至 0.68/1.00 元/股，预测 2023 年 EPS 为 1.31 元/股， 对应 2021-2023 年 PE 分别为 71/48/37倍， 维持“增持”评级。 【风险提示】 正文内新品推广不及预期； 经销渠道扩张不及预期； 市场竞争加剧； 疫情影响超出预期； 原材料价格波动。
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