加入VIP免费下载东方财富证券-南方航空-600029-2020年报点评：货运成亮点，双枢纽战略稳步推进-210408
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南方航空(600029) 【投资要点】 公司发布 2020 年报。 2020 年，公司实现营业收入 925.6 亿元，同比下降 40.0%；实现归母净利润-108.4 亿元，同比下降 509.0%。 2020Q4，公司实现营业收入272.1亿元，同比下降 27.7%；实现归母净利润-33.8亿元，同比下降 136.8%。 受国内外新冠疫情冲击，以及 2020Q4 资产减值准备计提的影响， 公司全年亏损 108.4 亿元，整体情况符合预期。 收入端：货运成为增长点。 2020 年，公司货邮业务收入 164.9 亿元，同比增长 71.5%，占主营业务收入比例为 18.3%，较 2019 年提升11.9pts。其中，货邮运力投入 AFTK 同比下降 5.8%；货邮载运率 49.8%，同比增长 0.8pts； 平均货运吨公里收益 2.27 元，同比增长 78.7%。 经营端：国内线逐步改善，国际线有待恢复。 2020 年，公司客运业务收入 702.5亿元，同比下降 49.0%。其中，公司整体 ASK同比下降 37.6%；整体客座率 71.5%，同比下降 11.4pts； 平均收益水平 0.46 元，同比下降 6.1%。 2020 年 9-12 月，公司国内线 ASK 同比转正，国际线运力投入未见恢复。 2021 年 1-2 月，受新冠疫情反复和春节假期就地过年的影响，公司国内线和国际线 ASK 分别较 2019 年 1-2 月下降 34.4%和 91.8%；客座率分别为 65.6%和 42.9%， 分别较 2019 年 1-2 月下降16.7pts 和 41.1pts。 成本端： 经营恢复有助于降低单位成本和改善单位毛利。 2020 年下半年，单位 ASK 航油成本 0.08 元，环比下降 17.7%，同比下降 35.3%，降幅较 2020 年上半年增加 14.2pts；单位 ASK 非油成本 0.32 元，环比下降 20.8%，同比增长 16.5%，增幅较 2020 年上半年减少 37.0pts。2020 年下半年，在油价环比增长的环境下，公司单位航油成和非油成本环比均有下降，主要来自 ASK 的恢复对单位成本的摊薄。受益于经营恢复带来的单位成本下降， 2020Q3 和 2020Q4，公司单位 ASK 毛利分别为 0.032 元和-0.002 元，较 2020Q1 和 Q2 改善明显。 费用端：经营恢复有助于降低单位费用，汇兑收益带来财务费用大减。2020Q4，公司单位 ASK 销售费用约 0.021 元，同比下降 30.6%；单位ASK 管理费用（含研发费用）约 0.020 元，同比增长 21.2%，增速较2020Q3 下降 29.9pts。单位费用同比增速的下降，主要来自经营恢复带来的单位费用摊薄。 2020 年，公司财务费用 29.9 亿元，较 2019 年74.6 亿元大幅下降 59.9%，主要原因是 2020 年公司实现汇兑收益 34.8亿元，而 2019 年为汇兑损失 14.7 亿元。 【投资建议】 考虑到 2021 年 1 月以来，国内外新冠疫情的反复和春节就地过年的影响，下调对 2021 年国内线 ASK 增速和客座率的假设。参考目前国内外疫苗接种进度，我们预计国际线有望于 2023-2024 年全面恢复，下调对 2022 年国际线 ASK 增速和客座率的假设。相较之前， 我们对公司 2021-2022 年营业收入和归母净利润的预计均有下调。 预计 2021-2023 年，公司营业收入分别为 1,255.5 亿元/1,588.8 亿元/1,776.5 亿元，同比增速分别为 35.6%/26.6%/11.8%；公司归母净利润分别 为 -6.0 亿 元 /59.9 亿 元 /76.7 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为94.4%/1,092.1%/28.1%。 EPS 分别为-0.04 元/0.39 元/0.50 元，对应当前股价， 2022-2023 年 PE 分别为 17.3 倍/13.5 倍。 2020 年，公司完成全部在京航班转场大兴机场，时刻份额达 45%，日均计划航班量超过 400 班次，成为大兴机场最大主基地航司。同时，公司持续强化粤港澳大湾区一体化建设，在广州的份额已超过 50%，“广州-北京”双枢纽战略逐见成效。随着新冠疫情的控制，以及疫苗接种的普及，公司客运业务恢复有望带来业绩和估值弹性，维持“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情恢复进度低于预期； 油价上涨幅度超预期； 人民币兑美元贬值超预期。
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（以下内容从东方财富证券《2020年报点评：货运成亮点，双枢纽战略稳步推进》研报附件原文摘录）南方航空(600029) 【投资要点】 公司发布 2020 年报。 2020 年，公司实现营业收入 925.6 亿元，同比下降 40.0%；实现归母净利润-108.4 亿元，同比下降 509.0%。 2020Q4，公司实现营业收入272.1亿元，同比下降 27.7%；实现归母净利润-33.8亿元，同比下降 136.8%。 受国内外新冠疫情冲击，以及 2020Q4 资产减值准备计提的影响， 公司全年亏损 108.4 亿元，整体情况符合预期。 收入端：货运成为增长点。 2020 年，公司货邮业务收入 164.9 亿元，同比增长 71.5%，占主营业务收入比例为 18.3%，较 2019 年提升11.9pts。其中，货邮运力投入 AFTK 同比下降 5.8%；货邮载运率 49.8%，同比增长 0.8pts； 平均货运吨公里收益 2.27 元，同比增长 78.7%。 经营端：国内线逐步改善，国际线有待恢复。 2020 年，公司客运业务收入 702.5亿元，同比下降 49.0%。其中，公司整体 ASK同比下降 37.6%；整体客座率 71.5%，同比下降 11.4pts； 平均收益水平 0.46 元，同比下降 6.1%。 2020 年 9-12 月，公司国内线 ASK 同比转正，国际线运力投入未见恢复。 2021 年 1-2 月，受新冠疫情反复和春节假期就地过年的影响，公司国内线和国际线 ASK 分别较 2019 年 1-2 月下降 34.4%和 91.8%；客座率分别为 65.6%和 42.9%， 分别较 2019 年 1-2 月下降16.7pts 和 41.1pts。 成本端： 经营恢复有助于降低单位成本和改善单位毛利。 2020 年下半年，单位 ASK 航油成本 0.08 元，环比下降 17.7%，同比下降 35.3%，降幅较 2020 年上半年增加 14.2pts；单位 ASK 非油成本 0.32 元，环比下降 20.8%，同比增长 16.5%，增幅较 2020 年上半年减少 37.0pts。2020 年下半年，在油价环比增长的环境下，公司单位航油成和非油成本环比均有下降，主要来自 ASK 的恢复对单位成本的摊薄。受益于经营恢复带来的单位成本下降， 2020Q3 和 2020Q4，公司单位 ASK 毛利分别为 0.032 元和-0.002 元，较 2020Q1 和 Q2 改善明显。 费用端：经营恢复有助于降低单位费用，汇兑收益带来财务费用大减。2020Q4，公司单位 ASK 销售费用约 0.021 元，同比下降 30.6%；单位ASK 管理费用（含研发费用）约 0.020 元，同比增长 21.2%，增速较2020Q3 下降 29.9pts。单位费用同比增速的下降，主要来自经营恢复带来的单位费用摊薄。 2020 年，公司财务费用 29.9 亿元，较 2019 年74.6 亿元大幅下降 59.9%，主要原因是 2020 年公司实现汇兑收益 34.8亿元，而 2019 年为汇兑损失 14.7 亿元。 【投资建议】 考虑到 2021 年 1 月以来，国内外新冠疫情的反复和春节就地过年的影响，下调对 2021 年国内线 ASK 增速和客座率的假设。参考目前国内外疫苗接种进度，我们预计国际线有望于 2023-2024 年全面恢复，下调对 2022 年国际线 ASK 增速和客座率的假设。相较之前， 我们对公司 2021-2022 年营业收入和归母净利润的预计均有下调。 预计 2021-2023 年，公司营业收入分别为 1,255.5 亿元/1,588.8 亿元/1,776.5 亿元，同比增速分别为 35.6%/26.6%/11.8%；公司归母净利润分别 为 -6.0 亿 元 /59.9 亿 元 /76.7 亿 元 ， 同 比 增 速 分 别 为94.4%/1,092.1%/28.1%。 EPS 分别为-0.04 元/0.39 元/0.50 元，对应当前股价， 2022-2023 年 PE 分别为 17.3 倍/13.5 倍。 2020 年，公司完成全部在京航班转场大兴机场，时刻份额达 45%，日均计划航班量超过 400 班次，成为大兴机场最大主基地航司。同时，公司持续强化粤港澳大湾区一体化建设，在广州的份额已超过 50%，“广州-北京”双枢纽战略逐见成效。随着新冠疫情的控制，以及疫苗接种的普及，公司客运业务恢复有望带来业绩和估值弹性，维持“增持”评级。 【风险提示】 新冠疫情恢复进度低于预期； 油价上涨幅度超预期； 人民币兑美元贬值超预期。
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