中国银河-2021年3月金融数据点评：社融下行可能在5月份趋缓 紧信用仍然留有余地-210412

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（以下内容从中国银河《2021年3月金融数据点评：社融下行可能在5月份趋缓 紧信用仍然留有余地》研报附件原文摘录）
　　社融增速下滑，但央行仍然对贷款有所保护3月份社融数量回落，贷款增速也出现下行，银行承兑汇票下行，社融数据显示，我国内需贷款回落，信用收缩小幅开始，但速度仍然缓慢。3月份新增社融和新增贷款增速下行，这种下行在预期之内，2021年3月份新增贷款仅下滑了2885亿元，在疫情期间对中小企业的贷款和再贷款仍然展期，紧信用对企业的压制仍然有分寸。贷款规模高于市场预期，银行对企业贷款有所保护，但银行承兑汇票减少，说明企业经济活动的活跃度在下行。 　　4月份社会融资增速未来仍然会有所回落，5月份开始社融增速可能进入振荡期：（1）企业融资需求会受到房地产资金受限的影响，但对其他企业的资金需求仍然给与保护；（2）地方政府专项债发行基本等同于2020年，4月份开始地方政府专项债发行进入正轨；（3）债券市场的融资平稳，去年4月份后债券市场也趋于平稳，由于2020年4月份仍然高基数，预计4月份社会融资增速会继续下滑；（5）由于中小银行的贷款风险和债券违约风险并存，过度的收缩也不利于我国经济增长，预计5月份开始我国社融增速会趋于平缓。如果2021年全年新增贷款33万亿，即社融存量同比增速约在12%左右，那么新增社融全年增速约在-3%左右。 　　企业信贷“不急转弯”，紧信用幅度低于预期从企业信贷来看，企业中长期贷款仍然快速上行，但短贷同比大幅走低。由于经济活动仍然较为旺盛，而央行对非地产的企业信贷仍然支持，在央行不急转弯的政策下，全年新增贷款约为20.7万亿，那么全年贷款增速约为6%左右。央行货币政策目标为了稳定就业3月24日国常会明确对小微企业的两项货币政策直达工具延续至2021年年末。国家在政策上保证了对非地产企业的呵护，这也是货币政策不急转弯的主要指代。3月份金稳会上给与明确的答案，保护中小企业就是保护就业，就业是最主要的经济目标，央行的货币政策为此服务。 　　M2增速下滑主要由居民存款同比减少相关M2上行幅度低于2020年，主要是居民存款减少导致的。M2比M1新增了1.78万亿，居民新增存款1.94万亿，基本持平于M2新增额度，居民存款低于去年同期，可能是居民存款仍然在流入资本市场。预计M2同比增速会逐步平稳，2021年在9%-10%运行。 　　2021年社融下行，信贷增速回落从1季度的社融结构来看，企业的信贷需求仍然较为旺盛，未来需要观察银行对房地产及相关贷款的限制。 　　3月份社融和M2的增速差继续回落，社融代表了对资金的需求，而M2代表了资金的供给，银行对非房地产信贷仍然较为宽容。总体来说，货币政策仍然是收紧状态，但收紧的幅度仍然是以后控制的，紧信用和宽货币的组合没有变化，但紧信用也是缓步行进。