国盛证券-美妆行业医美面膜：先行者敷尔佳-211011

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公司简介：敷尔佳是中国领先的医用敷料提供商，拥有30余种专业皮肤护理产品，以II类械敷料为主，功能性护肤品为辅。

设立之初，公司作为“敷尔佳”总代理与哈三联合作（哈三联负责生产，公司负责销售运营）。

2021年2月，公司对北星药业进行重组，完成产业链的垂直整合，拥有自主生产能力。

2018-2020年，公司收入分别为3.73/13.42/15.85亿元，CAGR206.0%，净利润分别为2.0/6.6/6.5亿元，毛利率稳定在76%左右。

根据弗若斯特沙利文报告，2020年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械类敷料产品占比25.9%，市场排名第一；化妆品类产品占比16.6%，市场排名第二。

行业概况：皮肤专业护理市场低基数高增速，国货陆续占据一定地位。

按注册类别可分为功能性护肤品和医疗器械类敷料，医疗器械类敷料市场规模由2016年的2.3亿元增长至2020年的41.8亿元，CAGR105.7%，预计2025年规模将达201.4亿元，CAGR37.0%；按产品形态可分为贴片类/非贴片类，贴片类市场规模由2016年的19.3亿元增长至2020年的66.3亿元，CAGR36.1%，预计2025年规模将达230.1亿元，CAGR28.3%。

行业参与者众多，竞争格局较为分散，国货品牌陆续在贴片类医用敷料和功能性护肤品中占据一定地位。

业务亮点：1）产品亮点：先行卡位医用敷料市场，持续推出热点新品。

根据标点医药数据，敷尔佳2019年在贴片式医用敷料市场市占率达37%，此外公司还打造多款销售额过亿功能性护肤品；2）渠道亮点：多元化的销售渠道，成熟高效的营销团队。

公司建立了严格的经销商加盟制度，精细化运营管理，以线下经销为主，多元化拓展其他渠道，线上直销渠道发展迅猛，2019/2020年分别同比增加1548%/70%；3）品牌亮点：公司高度关注品牌推广，打造多款口碑产品，在消费者中积累了高知名度，小红书笔记数达8万多篇，在同类中处于领先地位。

未来规划：募集资金主要投向营销端及生产端。

主要为生产基地建设项目（34%）、研发及质量检测中心建设项目（3%）、品牌营销推广项目（47%）、补充流动资金（16%）风险提示：品牌集中风险；经销商管理风险；行业竞争加剧；监管风险。