中国银河-海康威视-002415-21Q1业绩超预期 智能化转型成效显现-210420

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（以下内容从中国银河《21Q1业绩超预期 智能化转型成效显现》研报附件原文摘录）
　　海康威视(002415) 　　事件公司发布2020年年报，全年实现营收635.03亿元，同比增长10.14%；实现归母净利润133.86亿元，同比增长7.82%；实现摊薄EPS1.43元，拟10派8元。公司发布2021年一季报，实现营收139.88亿元，同比增长48.26%；实现归母净利润21.69亿元，同比增长44.99%；实现摊薄EPS0.23元。 　　龙头企业展韧性，2020年业绩稳健增长尽管2020年行业需求端受到了新冠疫情的负面冲击，公司2020Q1-Q4营收增速逐季增加，展现了龙头较强的运营管理及抗风险能力。2020Q4公司营收/归母净利润分别同比增长20.6%/12.8%，营收增速略高于利润增速，主要由于人民币升值导致的汇兑损失对公司短期盈利能力的影响。分业务来看：2020年上半年PBG、SMBG及海外业务受疫情影响较大，下半年需求端逐渐修复，公司持续优化产品结构及渠道管理能力，全年营收分别实现4.6%、3.5%、9.0%的增长；大企业抗风险能力较强，数字化转型需求不减反增，2020年EBG业务营收同比增长20.6%；AI等新兴技术加成，2020年公司创新业务快速成长，营收同比增长39%，其中机器人业务同比增长67%。 　　研发投入持续加大，智能化转型成效显现公司持续加大研发投入加码创新业务及软件体系：2020年公司研发投入为63.79亿元，研发费用率由2017年的7.62%提升至10.04%。创新业务方面，公司围绕汽车电子、机器视觉、机器人等八大领域持续积累技术储备并拓展业务边界，其子公司萤石网络拟分拆至科创板上市。软件体系方面，公司开发了统一的嵌入式软件平台，通过软件升级改变硬件产品功能，实现了软硬融合，大幅提升了开发效率。我们认为，公司加大研发投入，掌握AIOT浪潮主动权，创新业务中长期将成为公司业绩增长新引擎，进一步提升公司的营收规模及盈利能力。 　　需求端快速复苏，21Q1业绩超预期由于PBG、SMBG业务需求加快复苏，EBG数字化需求保持强劲，2021年Q1公司实现归母净利润21.7亿元，同比增长45%，相较2019年Q1亦提升了41.21%。我们认为，由于2020年新冠疫情的冲击，企业数字化转型需求愈发迫切，EBG、SMBG及创新业务有望保持高速增长；疫情影响减弱，PBG及海外业务有望保持稳健增长；预计未来三年公司营收有望保持10%以上的增长。考虑到原材料价格上涨及汇兑损益的影响，预计2021年公司毛利率或将小幅回调至45.5%；随着创新业务占比的提升，预计2022-2023年毛利率将恢复至46%以上。 　　投资建议企业数字化转型需求旺盛，我们预计公司2021-2023年净利润分别为158.42、182.86和212.36亿元，对应EPS分别为1.70、1.96和2.27元，目前股价对应2021年市盈率为33.64倍。公司作为安防+AIOT龙头企业，将深度受益于企业智能化升级所释放的红利，创新业务中长期成长空间广阔，维持“推荐”评级。 　　风险提示智能化转型不及预期，需求复苏不及预期的风险。