国金证券-金晶科技-600586-浮法纯碱盈利环比提升，Q4光伏玻璃将贡献业绩-211012

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业绩简评10月11日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入50.91亿元，同比增长48.8%；归母净利润12.48亿元，同比增长581.1%。

其中Q3单季实现营业收入17.46亿元，同比增长40.6%，环比减少7%；归母净利润4.65亿元，同比增长333.5%，环比增长8.6%，符合预期。

经营分析Q3浮法玻璃价格、盈利环比提升，Q4进入施工旺季、收入有望环比恢复增长：受到下游回笼资金的影响，9月份浮法玻璃需求稍显疲软，价格在高点出现小幅回落，但Q3整体均价仍在3100元/吨左右，较Q2提升约25%，而同期纯碱、天然气价格涨幅分别为8%、40%，带动公司Q3单季毛利率提升至43.34%（环比+8.4pct）。

此外，因下游采购策略相对保守和纯碱装置停产检修，Q3公司出货量环比出现下滑，收入较Q2小幅下降7%，随着行业进入年底施工旺季，预计公司Q4收入有望环比恢复增长。

原材料和纯碱价格同步上涨，纯碱单吨盈利处于历史较高水平：受“限电”事件影响，9月份纯碱供给进一步收缩，推动纯碱价格再次创下历史新高，达到3400元/吨以上；同时纯碱原材料焦炭价格也一路从3500元/吨上涨至4000元/吨，但由于焦炭价格涨幅落后于纯碱，短期纯碱单吨盈利扩大，处于历史较高水平。

光伏玻璃新产能8月底点火，Q4将开始贡献业绩：在下半年光伏需求启动和原材料涨价的双重推动下，9月底光伏玻璃3.2mm/2.0mm价格分别涨至27/21元/平，且目前行业库存仍处于低位，有望支撑Q4价格进一步上涨。

公司位于宁夏石嘴山的600t/d压延玻璃产能于今年8月底正式点火运行，预计四季度将为公司开始贡献业绩。

存货周转天数环比增加，但仍处于历史低位：截至9月末，公司存货7.8亿元，较6月末增加1.2亿元；存货周转天数59天，较6月末增加7天。

虽然三季度存货有所增加，但整体仍处于历史较低水平，随着四季度进入下游补库存周期，浮法玻璃价格有望在成本端的支撑下恢复上涨。

盈利调整与投资建议维持公司2021-2023E年净利润16.1、20、23.9亿元，对应EPS分别为1.13、1.40、1.68元，维持目标价17元，对应15倍2021PE，维持“买入”评级。

风险提示：疫情超预期恶化，下游需求不及预期，产品价格表现不及预期。