德邦证券-中泰化学-002092-深度报告：氯碱景气向上，业绩有望再上新台阶-211011

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投资要点“氯碱+粘胶”双主业，循环经济产业链之典范。

公司目前拥有氯碱化工和粘胶纺织两大主业，上下游配套齐全，“煤炭—热电—氯碱化工—粘胶纤维—粘胶纱”一体化经济产业链优势显著。

主营四大产品：183万吨PVC、132万吨烧碱、73万吨粘胶纤维和270万锭粘胶纱线，其中PVC和烧碱产能规模均居国内第一，氯碱龙头地位稳固，规模优势及成本优势突出。

为进一步聚焦氯碱化工领域，强化并突出主业发展，深化化工领域布局，公司逐步剥离与氯碱化工关联度低的贸易业务，转让北京齐力100%股权、出售上海多经60%股权给中泰集团，未来盈利能力将进一步提升。

“电石-PVC”景气向上，一体化配套企业持续受益。

据中国氯碱网数据，当前电石法PVC市场均价达13892元/吨，同比上涨104.3%；电石市场均价达7884元/吨，同比上涨150.6%，均创历史新高。

每生产1吨PVC要消耗1.41吨电石，电石占PVC成本的比重超过70%，是影响PVC生产成本最重要的因素，PVC价格持续上涨，电石成本支撑较强。

能耗双控趋严，未来电石供应将持续偏紧，预计“电石-PVC”高景气延续，配套电石的PVC生产企业有望持续受益，盈利能力也将进一步提升。

公司电石自给率逐年提高，2020年达到97%，产业链一体化优势显著。

烧碱需求旺盛，行业景气稳步回升。

氧化铝是烧碱下游最大的消费领域，占比达31%。

氧化铝下游96%应用于电解铝，而电解铝与房地产行业密切相关。

2021H1国内房地产开发投资完成额累计达7.22万亿元，同比增长15.0%，竣工端与销售端也保持稳健增长；同时，2021H1国内氧化铝和电解铝的产量分别为3928、1964万吨，同比分别增长11.6%、9.8%。

随着房地产竣工周期到来，预计将有效拉动电解铝和氧化铝的需求，从而拉动烧碱需求持续增长。

据卓创资讯数据，当前烧碱市场均价5900元/吨，较年初涨幅超过200%，烧碱行业供需持续向好，看好行业景气持续回升。

投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为39.61、42.06和44.18亿元，对应当前股价PE分别为9、8和8倍，同时参考SW化学原料板块当前平均21倍PE水平，结合行业可比公司平均估值，考虑公司作为氯碱行业龙头，规模及成本优势显著，将充分受益于氯碱行业景气上行，业绩有望实现新的突破，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；资产重组进度不及预期；产品价格大幅波动。