东方财富证券-光迅科技-002281-2020年报及2021年一季报点评：研发进展顺利，现金流改善明显-210428

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（以下内容从东方财富证券《2020年报及2021年一季报点评：研发进展顺利，现金流改善明显》研报附件原文摘录）
　　光迅科技(002281) 　　 【投资要点】 　　公司发布 2020 年报和 2021 年一季报，去年公司共实现营业收入 60.46亿元（YoY+13.27%），实现归母净利润 4.87 亿元（YoY+36.25%），实现扣非归母净利润 4.54 亿元（YoY+39.07%）， 低于前次预期。 2021 年一季度，公司实现营业收入 15.1 亿元（YoY+105.86%），实现归母净利润 1.32 亿元（ YoY+2488.26%），实现扣非归母净利润 1.3 亿元（YoY+1628.81%）。此外，公司公布 2020 年度利润分配预案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 1.7 元（含税）。 　　摆脱疫情影响稳步增长， 2021Q1 表现优异。 公司总部位于武汉，疫情使公司在 2020 年开局时遇到巨大冲击， 但公司依旧保持了稳中有进的发展势头，在一季度业绩大幅下滑的情况下依旧实现了年度同比增长，一方面是公司采取了积极的应对策略， 从 2020Q2 开始即扭转了不利局面，另一方面， 去年国内大规模的 5G 网络建设和全球范围内的数据中心建设加速带来了旺盛的光通信产品需求，公司作为全球领先的光电子器件、子系统解决方案供应商直接受益， 5G 和数通订单高增。 2021Q1，公司继续保持强势复苏表现，营收与净利润均创历年同期新高。 　　毛利率提升，研发投入力度继续加大。 毛利率方面， 随着公司光芯片完成产业化和自动化水平提升， 2020 年综合毛利率同比提升 1.81pct至 23.01%，销售净利率同比提升 1.34pct 至 7.48%。 费用支出方面，公司 2020 年研发费用率提升约 1pct， 达到 9.19%，在核心技术攻关不断取得新进展， 对 25G 的光芯片开发实现全覆盖并实现产业化，光电子器件封装新技术在 400G、 800G 等更高速率光模块上得到应用；基本完成放大器、光无源器件、光有源模块等核心产品的多元化开发，技术体系更加健全。 销售费用同比降低 0.7pct，我们认为是疫情期间销售活动减少所致； 财务费用由于汇率波动造成的汇兑损失增加，费率同比提升 0.48pct； 管理费用率变化较小。 　　经营活动现金流显著改善。 公司 2020 年经营活动产生的现金流量净额为 9.19 亿元，同比增长 245.33%， 2021Q1 为 3.12 亿元，同比增长24.63%，我们认为主要原因为收现率的显著提升和在运营商客户端应收账款情况的改善。 　　【投资建议】 　　公司专业从事光电子器件及子系统产品研发、生产、销售及技术服务，是该领域全球领先解决方案供应商， 根据公司年报中援引咨询机构 Ovum 的数据， 4Q19-3Q20 年度内光迅科技占全球市场份额约 6.8%，行业排名第四，在 5G 和数通市场的持续高景气下，预计未来三年公司还会实现持续成长。根据公司财报情况和行业发展趋势，我们上调了 2021-2022 年的期间费用率， 下调了 2022 年的收入预测，因此下调了 2021-2022 年的归母净利润预测，并新增了 2023 年盈利预测。预计 2021-2023 年公司营收为71.39/81.35/93.43 亿元，归母净利润为 6.05/7.48/8.38 亿元， EPS 为0.87/1.07/1.2 元，对应 PE 为 26/21/19 倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持” 评级。 　　【风险提示】 　　光芯片自产率不及预期； 　　全球5G及数据中心投资不及预期； 　　海外市场疫情风险； 　　市场竞争加剧。