财信证券-三峡水利-600116-量价齐升，一季报营收大增奠定全年基础-210428

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（以下内容从财信证券《量价齐升，一季报营收大增奠定全年基础》研报附件原文摘录）
　　三峡水利(600116) 　　量价齐升，一季度营收同比大增。2021年一季度，公司完成发电量3.3448亿千瓦时，同比下降29.67%，主要系水电站所处流域来水量减少所致；完成售电量31.17亿度，同比增长17.72%；售电均价（不含税）为0.4187元/度，同比增长0.50%。由于售电量和售电均价同步提升，公司一季度实现营业收入20.55亿元，同比大增880.42%；归母净利润1.59亿元，同比增长577.83%；扣非后归母净利润1.46亿元，增幅达1425.71%，每股收益0.08元。 　　基于公司重大资产重组后的装机容量和售电量规模扩大，公司给出了2021年107亿元的营收目标和120.92亿kwh销售电量目标。公司通过重大资产重组收购了联合能源和长兴电力，重组后的业务分为电力销售、电力勘察设计和锰矿三大板块，其中电力销售为公司重组后的业务基本盘，增长主要来自于联合能源旗下的聚龙电力和乌江电力，其中聚龙电力为白涛、龙桥和清溪三大工业园区供电，受益于园区内精细化工和电解铝等用户的用电量增长，未来的电力销售收入增长值得期待。 　　“十四五”规划以综合能源和新能源为主。按照公司规划和重庆市现有的配电区域现状，公司的自有水电装机、配电区域和电解锰产能目前暂无扩张计划，公司“十四五”的资本开支预计在170亿元左右，公司将在稳固电力销售业务基本盘的基础上，积极拓展综合能源业务和新能源业务。 　　盈利预测。预计公司2021年到2023年实现营业收入分别为103.63、109.78和117.23亿元，实现归母净利润8.81、10.4和11.52亿元，EPS为0.46、0.54和0.60元，PE为19.01、16.10和14.54倍。给予公司2021年底18-22倍PE估值，股价合理区间为8.28-10.12元，维持公司“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：外购电成本加剧，来水不及预期，商誉减值风险，电解锰价格波动。