加入VIP免费下载东方财富证券-首旅酒店-600258-2020年报点评：加盟助力新开店加速，经营环比改善-210429
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首旅酒店(600258) 【投资要点】 2020 年新冠疫情对酒店行业打击较大，公司全年亏损 4.96 亿元，整体情况基本符合预期。 公司发布 2020 年报， 2020 年，公司实现营业收入 52.82 亿元，同比下降 36.4%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比下降 156.0%。 2020Q4，公司实现营业收入 17.06 亿元，同比下降18.0%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比下降 64.5%。 新店拓展逆势加速，酒店结构进一步优化。 2020 年， 公司新开店 909家， 净增 445 家， 完成全年开店 800-1000 家的目标。其中， 加盟酒店净增 507 家， 中高端酒店净增 220 家。 截止 2020 年末， 公司直营、加盟酒店占比分别达到 16.1%、 83.9%， 其中加盟酒店占比同比+3.0pct； 经济型、 中高端、 云酒店占比分别为 50.3%、 23.8%、 15.8%，其中中高端酒店占比同比+2.6pct，公司轻资产转型和中高端化升级战略稳步推进。 公司 2021 年计划新开店 1400-1600 家， 有望加速扩大酒店规模， 进一步提高公司龙头地位。 经营状况环比修复， Q4RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 86%。 2020 年公司整体 RevPAR 同比-37.7%至 99 元， 均价同比-14.2%至 172 元， 出租率同比-21.7pct 至 57.4%。 2020Q4 公司整体 RevPAR 同比-13.9%/环比+4.8%至 130 元，均价同比-4.1%/环比+5.1%至 187 元， 出租率同比-7.7pct/环比+0.1pct 至 69.9%。 2020Q4， 公司整体 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 86.1%，经济型和中高端酒店的 RevPAR 分别恢复至2019 年同期的 86.8%和 80.4%， 其中经济型酒店的经营状况修复更快。随着国内疫情的有效控制及新冠疫苗的快速推广，预计公司酒店经营状况将继续恢复。 实行新会计准则叠加疫情影响收入， 公司毛利率、费用率下滑。 公司2020 年实行新收入准则， 对营业成本、销售费用、管理费用重分类，将履约相关租金、折旧摊销等成本从销售费用调整至营业成本。 2020年， 公司毛利同比-91.4%至 6.67 亿元， 毛利率同比-81.1pct 至 12.6%。2020Q4， 公司毛利环比+16.5%至 5.44 亿元， 毛利率环比+4.0pct 至31.9%， 毛利率连续第三个季度保持正值。 2020 年， 公司销售费用同比-94.3%至 3.10 亿元， 销售费用率同比-59.1pct 至 5.9%，主要系会计收入准则调整影响； 2020Q4， 公司销售费用环比+11.8%至 0.95 亿元， 销售费用率环比+0.5pct 至 5.6%。 【投资建议】 考虑到 2021 年春节期间， 政府提倡就地过年， 居民返乡及旅游出行受到一定影响， 我们下调 2021 年公司经济型酒店出租率的假设。 考虑到国内和海外疫情的恢复情况和新冠疫苗的接种进度，预计 2022-2023 年公司各类型酒店均价和出租率有望恢复至 2019 年水平。 相较之前， 我们对公司2021-2022 年营业收入和归母净利润的预计均有小幅下调。 预计 2021-2023 年，公司营业收入分别为 79.9 亿元/88.8 亿元/95.2 亿元，同比增速分别为 51.2%/11.2%/7.2%；公司归母净利润分别为 8.0 亿元/10.4亿元/13.3 亿元，同比增速分别为 260.7%/30.7%/27.9%； EPS 分别为 0.81元/1.05 元/1.35 元； 对应当前股价， PE 分别为 32.7 倍/25.0 倍/19.5 倍。 短期角度看， 疫情后旅游酒店行业景气度逐步修复，公司经营状况持续好转，叠加北京环球影城外部催化，公司业绩有望进一步释放； 中长期角度看，公司酒店规模加速拓展，中高端化升级有望推高 RevPAR， 轻资产战略转型或将提升公司盈利能力，公司价值具有成长性， 维持“增持”评级。 【风险提示】 区域性疫情反复； 同业竞争加剧； 拓店进程不及预期
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（以下内容从东方财富证券《2020年报点评：加盟助力新开店加速，经营环比改善》研报附件原文摘录）首旅酒店(600258) 【投资要点】 2020 年新冠疫情对酒店行业打击较大，公司全年亏损 4.96 亿元，整体情况基本符合预期。 公司发布 2020 年报， 2020 年，公司实现营业收入 52.82 亿元，同比下降 36.4%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比下降 156.0%。 2020Q4，公司实现营业收入 17.06 亿元，同比下降18.0%；实现归母净利润 0.59 亿元，同比下降 64.5%。 新店拓展逆势加速，酒店结构进一步优化。 2020 年， 公司新开店 909家， 净增 445 家， 完成全年开店 800-1000 家的目标。其中， 加盟酒店净增 507 家， 中高端酒店净增 220 家。 截止 2020 年末， 公司直营、加盟酒店占比分别达到 16.1%、 83.9%， 其中加盟酒店占比同比+3.0pct； 经济型、 中高端、 云酒店占比分别为 50.3%、 23.8%、 15.8%，其中中高端酒店占比同比+2.6pct，公司轻资产转型和中高端化升级战略稳步推进。 公司 2021 年计划新开店 1400-1600 家， 有望加速扩大酒店规模， 进一步提高公司龙头地位。 经营状况环比修复， Q4RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 86%。 2020 年公司整体 RevPAR 同比-37.7%至 99 元， 均价同比-14.2%至 172 元， 出租率同比-21.7pct 至 57.4%。 2020Q4 公司整体 RevPAR 同比-13.9%/环比+4.8%至 130 元，均价同比-4.1%/环比+5.1%至 187 元， 出租率同比-7.7pct/环比+0.1pct 至 69.9%。 2020Q4， 公司整体 RevPAR 已恢复至 2019 年同期的 86.1%，经济型和中高端酒店的 RevPAR 分别恢复至2019 年同期的 86.8%和 80.4%， 其中经济型酒店的经营状况修复更快。随着国内疫情的有效控制及新冠疫苗的快速推广，预计公司酒店经营状况将继续恢复。 实行新会计准则叠加疫情影响收入， 公司毛利率、费用率下滑。 公司2020 年实行新收入准则， 对营业成本、销售费用、管理费用重分类，将履约相关租金、折旧摊销等成本从销售费用调整至营业成本。 2020年， 公司毛利同比-91.4%至 6.67 亿元， 毛利率同比-81.1pct 至 12.6%。2020Q4， 公司毛利环比+16.5%至 5.44 亿元， 毛利率环比+4.0pct 至31.9%， 毛利率连续第三个季度保持正值。 2020 年， 公司销售费用同比-94.3%至 3.10 亿元， 销售费用率同比-59.1pct 至 5.9%，主要系会计收入准则调整影响； 2020Q4， 公司销售费用环比+11.8%至 0.95 亿元， 销售费用率环比+0.5pct 至 5.6%。 【投资建议】 考虑到 2021 年春节期间， 政府提倡就地过年， 居民返乡及旅游出行受到一定影响， 我们下调 2021 年公司经济型酒店出租率的假设。 考虑到国内和海外疫情的恢复情况和新冠疫苗的接种进度，预计 2022-2023 年公司各类型酒店均价和出租率有望恢复至 2019 年水平。 相较之前， 我们对公司2021-2022 年营业收入和归母净利润的预计均有小幅下调。 预计 2021-2023 年，公司营业收入分别为 79.9 亿元/88.8 亿元/95.2 亿元，同比增速分别为 51.2%/11.2%/7.2%；公司归母净利润分别为 8.0 亿元/10.4亿元/13.3 亿元，同比增速分别为 260.7%/30.7%/27.9%； EPS 分别为 0.81元/1.05 元/1.35 元； 对应当前股价， PE 分别为 32.7 倍/25.0 倍/19.5 倍。 短期角度看， 疫情后旅游酒店行业景气度逐步修复，公司经营状况持续好转，叠加北京环球影城外部催化，公司业绩有望进一步释放； 中长期角度看，公司酒店规模加速拓展，中高端化升级有望推高 RevPAR， 轻资产战略转型或将提升公司盈利能力，公司价值具有成长性， 维持“增持”评级。 【风险提示】 区域性疫情反复； 同业竞争加剧； 拓店进程不及预期
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