东方财富证券-传音控股-688036-2020年报及2021年一季报点评：深耕新兴市场需求，业务拓展收效显著-210429

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（以下内容从东方财富证券《2020年报及2021年一季报点评：深耕新兴市场需求，业务拓展收效显著》研报附件原文摘录）
　　传音控股(688036) 　　【投资要点】 　　2021 年 04 月 27 日、 28 日， 公司分别披露了 2020 年报及 2021 年一季报。公司全年实现营收 377.92 亿元，同比大涨 49.10%；实现归母净利润 26.86 亿元，同比增长 49.80%；扣非后净利润为 23.86 亿元，同比上升 53.63%。 而 2021 年一季度的营收则同比大幅增长 99.34%，达到 112.52 亿元；实现归母净利润 8.01 亿元，同比大涨 125.93%；扣非后净利润为 7.70 亿元，同比增长 160.15%。 开拓新兴市场成效显著，公司业绩涨势明显。 　　营收涨幅巨大，公司运作平稳。 由于公司处在拓宽市占率的过程中，定价策略使得 2020 年公司毛利率为 25.74%，较去年同期小幅下滑1.62pct；但受益于良好的期间费用管理能力， 三项费用率合计为14.31%，相比去年同期下降了 1.04pct，使得净利率仍保持在 7.09%，较去年同期持平； 2020 年营业收入大幅上升，内部融资已不能满足自身需求而产生了不少外部借款，因此资产负债率上升至 59.56%。 从营运能力来看，全年存货周转率为 6.46，较去年同期基本持平； 应收账款周转天数为 9.19 天，相比去年 8.89 天， 账期略有延长。 　　软硬件齐头并进，发力新兴市场。 公司通过旗下智能终端产品及移动互联服务，进行了广泛的广告和应用分发覆盖，实现在非洲、南亚及东南亚等多区域稳步增长。 1）智能终端产品： 根据 IDC 数据显示，2020 年公司智能机出货量在非洲市场的占有率超过 40%；在印度市场占有率为 5.1%，排名第六；在孟加拉国市场占有率为 18.3%，排名第一；在巴基斯坦市场占有率超过 40%，排名第一。 2）移动互联服务：根据 AppsFlyer 发布的《广告平台综合表现报告第十二版》显示，传音控股成为全球增速第三的媒体渠道。在区域增长指数榜单中，传音控股移动互联在非洲地区排名第一，印度、东南亚地区排名第四，以及中东地区排名第七。 　　“自研+合作”，专注于“本地化”深度需求。 一方面， 公司自主研发了流量节省技术、客户端/服务端多级缓存技术、资源差异化配置等，大大提升了新兴市场用户的移动互联网体验。另一方面，传音控股与网易、腾讯、阅文等多家国内领先的互联网公司，在音乐、游戏、短视频、内容聚合及其他应用领域进行出海战略合作，积极开发和孵化移动互联网产品。截至 2020 年上半年，传音控股已合作开发出 7 款月活跃用户超过 1000 万的应用程序，得到了市场的广泛认可，为公司未来的业绩增长带来了新动力。 　　【投资建议】 　　凭借多年来在海外新兴市场的扎根生长、智能终端产品技术的创新，传音控股打造了坚实的区域竞争壁垒。目前， 公司依靠终端产品、 产品流量和本地化技术能力三大优势进一步发展移动互联业务，让移动互联生态辐射至更多海外新兴市场消费者， 同时也能帮助公司打开更大的增长空间。由此，我们推估公司 2021/ 2022/ 2023 年营业收入为 497.51/ 627.75/752.48 亿元，归母净利润为 36.76/46.69/60.03 亿元， EPS 分别为 4.59/5.84/ 7.50 元， 对应 PE 分别为 39/ 31/ 24 倍，给予公司“增持”评级。 　　【风险提示】 　　移动互联业务进展不及预期； 　　新兴市场疫情爆发风险； 　　市场竞争加剧风险； 　　汇率