东方财富证券-三七互娱-002555-2020年报及2021年一季报点评：海外业务高增，新品集中上线影响Q1利润-210507

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（以下内容从东方财富证券《2020年报及2021年一季报点评：海外业务高增，新品集中上线影响Q1利润》研报附件原文摘录）
　　三七互娱(002555) 　　【投资要点】 　　2021年4月30日，公司发布2020年报和2021年一季报。 　　公司2020年度实现营收144.0亿元，同比上升8.9%；归母净利润同比上升30.6%至27.6亿元；扣非净利润为23.9亿元，同比上升14.5%。公司第四季度实现营收31.1亿元，同比下降15.2%，环比下降5.8%；单季度归母净利润为5.0亿元，同比下降10.4%，环比下降10.7%。 　　公司2021年一季度实现营收38.2亿元，同比下降12.1%，环比上升22.8%；单季度归母净利润为1.2亿元，同比下降84.0%，环比下降76.7%；扣非净利润为383.4万元，同比下降99.4%，环比下降99.1%。 　　海外业务高速增长，研发投入持续上升。2020年，公司业绩水平基本符合预期。其中，移动游戏业务方面，公司上线《云上城之歌》《浮生妖绘卷》《万古封灵决》等多款新游，实现营收132.96亿元，同比增长10.9%；网页游戏业务受到用户向移动游戏转移的影响，营业收入同比下降12.34%至10.8亿元；此外，得益于由“分区突破”转向分赛道和品类发行的海外策略调整，公司海外业务营收同比大幅增长104.34%至21.4亿元。报告期内，公司毛利率为87.79%，同比上升1.22pct；净利率为21.08%，同比上升2.81pct。费用方面，2020年度公司销售/管理/财务费用率分别为57.04%/2.54%/-0.16%，同比变动分别为-1.45pct/+0.86pct/-0.05pct;公司研发投入为11.13亿元，同比增长36.66%，研发费率上升1.53pct至7.73%，截至2020年末，公司研发人员共2343人，较2019年增加761人，增幅48.1%，占总员工比例达57.68%。综合来看，公司期间费用率为67.15%（去年同期66.26%）。 　　新品集中上线带动销售费用上升，影响2021年一季度利润。2021年一季度，公司分别于1月上线的自研游戏《荣耀大天使》，2月上线《绝世仙王》，3月上线《斗罗大陆:武魂觉醒》并在全球发行《Puzzles&Survival》，由于游戏处于初期推广阶段，公司持续扩大买量投入，带动销售费用大幅增加，销售费率上升8.91pct至73.75%，影响一季度利润。同期，公司在海外市场营收同比增长超过130%，整体月流水超过5亿元人民币，主要系策略品类游戏收入快速增长，其中，“三消+SLG”产品《Puzzles&Survival》在一季度月流水接近1.5亿元。 　　多元化产品储备丰富。2021年除了一季度已上线的游戏以外，公司储备游戏品类覆盖MMORPG、SLG、卡牌、女性向、模拟经营等多个品类，代理+自研产品共计50余款。其中，国内储备游戏产品包括《异能都市》《兵人指挥官》《代号WZ》《最后的原始人》《斗罗大陆：魂师对决》《一千克拉女王》《叫我大掌柜》等，海外市场储备产品包括《代号SG》《SurvivalatGunpoint》《斗罗3D》《アイドルエンジェル》等。 　　【投资建议】公司作为游戏研发的龙头公司，“精品化、多元化、全球化”的战略稳步推进，“研运一体”模式不断成熟，同时随着新游戏陆续上线，公司业绩有望在未来得到释放。结合公司当前经营情况，我们维持公司2021/2022年营业收入为186.3/219.8亿元，归母净利润31.1/37.1亿元，并引入2023年营业收入/归母净利润预测，分别为237.4/41.3亿元。2021/2022/2023年对应EPS分别为1.40/1.67/1.86元,对应PE分别为16/13/12倍，维持公司“增持”评级。 　　【风险提示】游戏版号获取不及预期； 　　上线游戏产品表现不及预期； 　　核心研发人才，影视技术人员流失； 　　定增项目进展不及预期。