中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021.9月出货量点评：手机镜头环比改善，上游缺芯阶段影响汽车镜头表现-211012

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公司公布2021年9月出货量数据，手机镜头出货13,260.7万件，同比-20.8%；车载镜头出货500.6万件，同比-21.4%；手机摄像模组出货5,369.2万件，同比-8.9%。

手机业务同比下滑主要系去年同期海外疫情影响减弱、手机厂商快速恢复导致基数较高，同时今年手机需求放缓所致；汽车业务同比下滑主要系去年同期高基数及今年汽车上游缺芯影响。

展望后续，下半年为消费电子传统旺季，终端开始加大拉货动能，公司手机业务或环比改善。

短期来看，终端客户结构变化的影响或仍有体现，同时镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好、预计规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，维持公司21/22/23年净利润预测为59/73/87亿元，维持“买入”评级。

▍公司手机镜头9月出货13,260.7万件，同比-20.8%，环比+5.8%；Q3出货量达36,277.0万件，同比-22.1%；1-9月累计出货107,985.1万件，同比-0.03%（全年指引为同比增长5%-10%）。

公司9月份手机镜头同比下滑，主要源于年中以来海外疫情影响以及今年新机集中在Q1发布，二季度开始拉货动能有所趋弱，此外去年由于国内大客户集中拉货导致基数相对高。

公司9月镜头出货量环比+5.8%，环比持续增长，主要源于疫情影响边际减弱，同时进入三季度随着秋季新机发布，终端开始加大拉货动能，带动公司镜头业务表现回暖。

展望后续，镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

但中长期看，光学规格提升料将持续，公司自动化水平提高和工艺效率的提升料将带动毛利率上行，我们坚定看好公司手机镜头业务未来发展前景。

▍公司车载镜头9月出货500.6万件，同比-21.4%，环比-8.3%；Q3出货量达1,559.2万件，同比-5.7%；1-9月累计出货5,290.9万件，同比+42.9%（全年指引为同比增长30%-35%）。

9月份公司车载镜头出货同比-21.4%，同比下滑，一方面源于去年同期海外疫情影响减弱，车厂快速恢复导致基数较高；另一方面今年车厂部分关键零部件缺货影响整车出货。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

▍公司9月CCM出货5,369.2万件，同比-8.9%，环比-3.0%；Q3出货量达16,434.0万件，同比-5.9%。

1-9月累计出货52,558.4万件，同比+18.6%（全年指引为同比增长20%-25%）。

9月份CCM出货同比-8.9%，主要源于去年同期疫情减弱后手机厂商快速复苏叠加国内大客户集中拉货导致基数相对较高，同时今年手机端需求低于预期所致。

9月出货环比8月减少3.0%，基本稳定。

展望后续，虽然国内大客户端出货有所波动，但公司实现主流客户全覆盖，一定程度对冲单一客户影响，同时公司亦逐步为韩国客户拓产，份额逐步提升。

未来随着越南、印度厂逐步投建，公司有望成为韩国客户模组的头部供应商。

中长期来看，公司将立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升推动产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

▍风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

▍投资建议：公司为中国大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统的加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.35/6.65/7.92元，现价对应PE估值为32/26/22倍，考虑公司龙头地位以及光学行业增长的可持续性，结合公司历史估值水平，给予2021年40倍PE，对应目标价255港元，维持“买入”评级。