平安证券-『平安固收·美联储那些事儿』油价如何影响核心PCE？-210514

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（以下内容从平安证券《『平安固收·美联储那些事儿』油价如何影响核心PCE？》研报附件原文摘录）
　　4月美国核心CPI同比增长3.0%，明显超市场预期，据此估算的核心PCE同比也在3.0%左右，促使市场对通胀的担忧继续升温。核心CPI快速上行仅是体现消费复苏强劲，还是也受到了油价大涨的间接传导？对此，我们回顾了美联储经济学家在2017年的论文《OilPricePass-throughintoCoreInflation》，从而得到一些对当前通胀的看法。 　　核心观点 　　1理论上来说，油价对通胀的传导至少有四个渠道 　　正向渠道有三：一是原油作为工业原料的生产和运输成本，直接带动相关产业价格；二是油价上涨带动通胀预期抬升，而企业预期通胀（名义利率）上行会更倾向于利用当前时机借贷，从而落地为更高的通胀；三是油价上涨抬高了居民生活成本，从而居民会要求工资上涨来进行补偿。 　　反向渠道是能源价格上涨实际上相当于负面需求冲击，即降低了居民的实际可支配收入水平和消费意愿，所以往往需要货币政策配合宽松。总体来看，在经济危机后期的流动性充裕时期，油价对通胀是正向相关的。 　　2油价对核心PCE的传导主要通过影响整体经济复苏来实现 　　为了理解油价对通胀的内在影响链条，论文将两者之间的传导分成了行业渠道和宏观渠道。举一个简单的例子，油价上涨导致小家电的进口运输成本抬升，所以居民买家电变贵了，这是行业渠道；油价上涨带动了相关产业盈利和雇佣，从而链条式的带动实体经济复苏，间接传导至居民需求改善和消费品涨价，这是宏观渠道。而论文结果论也符合直觉，即油价对核心PCE的影响主要来自油价上涨周期对宏观经济的作用，而非行行业层面的因素。其中一个重要的原因是，核心PCE统计中受能源密集型行业占比其实很低，例如航空运输在核心PCE占比约0.5%。