申港证券-银行行业研究周报：11月金融数据点评，贷款需求弱+财政后置-211213

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每周一谈：11月金融数据点评—贷款需求弱+财政后置12月9日，央行发布2021年11月金融数据。

其中，2021年11月社会融资规模增量为2.6万亿元，比上年同期多4745亿元，社融融资规模存量同比增长10.1%，环比上升0.1pct。

人民币贷款增加1.27万亿元，比上年同期少增1600亿元，人民币贷款余额同比增长11.7%，环比下降0.2pct。

M1、M2增速分别为3%和8.5%，环比分别上升0.2pct和下降0.2pct。

人民币存款增加1.14万亿元，比上年同期少增9600亿元，人民币存款余额同比增长8.6%，环比下降0.5pct。

社会融资规模分析：贷款需求偏弱+财政后置效果显现11月新增社会融资规模2.6万亿，同比多增4745亿元，主要靠企业债券和政府债券拉动，财政后置效果显现，11月社融主要受到人民币贷款和信托规模压降的拖累，具体来看：从表内融资来看，11月新增人民币贷款1.3万亿元，同比少增2309亿元，新增外币贷款-134亿元，同比多增313亿元。

信贷增长不及预期，主要是居民短期信贷受疫情影响且企业中长期贷款需求偏弱。

从表外融资来看，11月委托贷款新增35亿元，信托贷款压降2190亿元，压降幅度较10月大幅增加，主要因为资管新规过渡期即将结束。

整体来看，非标融资压降的大基调没有改变，信托贷款压降幅度仍较大，但考虑到从去年9月开始，信托贷款压降幅度较大，预计12月信托贷款的压降不会成为拖累社融的主要因素。

新增未贴现银行承兑汇票-383亿元，同比多增242亿元，主要受票据贴现规模增加影响。

从直接融资来看，11月新增企业债券4104亿，新增非金融企业境内股票1294亿元，分别同比多增3264亿元和532亿元，与政府债券新增加速相对应，说明财政后置效果显现。

11月新增政府债券8158亿元，同比多增4158亿元，财政后置效果显现。

11月政府债券延续10月高增的趋势，预计12月政府债券新增规模仍将成为社融增速增长的主要贡献因素。

人民币贷款分析：企业贷款需求偏弱11月份人民币贷款增加1.27万亿元，比上年同期少增1600亿元。

其中票据融资规模同比增加801亿元，中长期贷款规模同比少增1698亿元，反映出有效信贷需求不足，分部门具体来看：居民部门人民币贷款新增7337亿元，同比少增197亿元，其中短期贷款新增1517亿元，同比少增969亿元，主要与疫情扰动有关。

中长期贷款新增5821亿元，同比多增772亿元，主要是因为房地产政策边际转松，银行继续投放按揭贷款。

企业部门短期贷款新增5679亿元，同比减少2133亿元。

企业中长期贷款新增3417亿元，同比少增2470亿元。

一方面是因为房地产政策边际转宽，但开发贷增长不及预期，另一方面是因为制造业企业资本开支和中长期融资需求仍然较弱。

票据净融资额1605亿元，同比多增801亿元，呈现托底冲量现象。

存款端分析：财政扩张效果显著11月末，M2余额235.6万亿元,同比增长8.5%，环比下降0.2pct；M1余额63.75万亿元,同比增长3%，环比增长0.2pct，M2-M1剪刀差环比6个月增长后首次出现收窄，反映出经济活力的提升。

11月新增人民币存款1.14万亿元，同比少增9600亿元，人民币存款余额同比增长8.6%，增速环比下降0.5pct。

其中财政存款本月减少7281亿元，去年同期财政存款减少1857亿元，同比减少5424亿元，反映出财政政策扩张效果显著，实物工作量将逐渐形成。

投资策略：11月社融增速和M1增速均企稳回升，显示出经济活力逐步提升，预期随着降准落地，后续贷款规模也将提速。

未来在多项稳经济政策落地且财政实物工作量逐渐形成的背景下，经济将触底回升。

对银行而言，信用收缩最快的阶段已过去，随着政策托底经济，经营环境将持续好转。

建议关注经营稳健的优质银行，比如邮储银行、招商银行、宁波银行等。

风险提示：政策风险；宏观经济复苏不及预期风险；全球新冠疫情持续恶化风险。