中航证券-金融市场分析周报：资金面先松后紧，债市情绪谨慎，长债收益率震荡向上-210604

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（以下内容从中航证券《金融市场分析周报：资金面先松后紧，债市情绪谨慎，长债收益率震荡向上》研报附件原文摘录）
　　摘要 　　PMI数据：制造业保持平稳，非制造业继续向好，经济延续恢复态势。5月制造业生产活动有所加强，弥补了需求特别是新出口订单下降带来的增长放缓，从而支撑制造业仍持稳，非制造业则稳中向好，经济总体延续恢复态势。5月制造业PMI环比下降0.1个百分点至51，非制造业PMI上升0.3个百分点至55.2。制造业外需下降较多或与近期大宗商品价格高涨、美国经济复苏转向服务业、东南亚国家疫情持续蔓延等多种因素有关。预计6月国内经济将继续复苏，但通胀压力短期不减，下游行业利润仍承压，将继续压制制造业生产活动，PMI或将仍由非制造业快速复苏所支撑。 　　土地出让金征收部门变化，城投非市场化拿地业务受到规范：本周五财政部、人民银行等四个政府部门发布了《四项政府非税收入划转税务部门征收的通知》，将以土地使用权出让收入为首的四项政府非税收收入划转税务部门进行征收。征收方式改革后，土地出让金的收缴会更加规范，对城投平台而言，通过先征后返等方式变相获取资产注入的难度可能上升。资金面分析：本周公开市场操作完全对冲到期量，跨月结束各期限资金利率回落，本月关注缴税、跨季等时点。本周央行公开市场累计进行了500亿元逆回购操作，本周共有500亿元逆回购到期，本周公开市场操作完全对冲到期量。随跨月结束以及财政支出走款，本周各期限资金利率出现回落。经过近几个月的消耗，资金面抗冲击能力有所减弱，波动加大，本月缴税及跨月时点资金面可能受到一定冲击，后续关注缴税日期临近资金面变动以及央行公开市场操作情况。 　　利率债：当前长债收益率继续向下突破的动力不足，利空尚未出尽，短期震荡格局延续，中期仍需关注债市调整风险。短期内市场运行的主要逻辑在于资金面而非基本面，目前长端利率债仍然以震荡为主，供求和资金面会是造成波动的主要因素。流动性充裕环境下5月份市场担心的利空因素通胀与地方债发行高峰均未兑现是造成利率一路下行的重要原因。后续我们认为利率继续下行的概率不大。主要原因在于大宗商品涨价之时，债券收益率还在持续下行主要源于资金面宽松的催化。下半年，预计PPI环比仍然会持续一段时间，我国经济复苏深化，内外动能更平衡，美国通胀压力更大，宏观流动性或边际趋紧、波动率上升，对债市的压力会较大，利空显然尚未出尽，所以我们认为利率短期内继续下行的概率不大，资金面仍然是投资者关注的重点，短期债市震荡市延续，下半年随着外部利率上升压力越来越明显的体现，需要关注债市调整的风险。 　　可转债：权益市场大幅震荡、各市场涨跌不一，可转债市场小幅震荡上行，关注疫苗相关转债、银行、周期类、核心资产等。本周权益市场大幅震荡、各市场涨跌不一，可转债市场震荡小幅上行，整体估值不高。5月以来权益市场整体向好，市场情绪逐渐转热，较宽松的流动性与积极的风险偏好给转债市场带来进一步走高的可能，结构性机会比指数性机会出现的概率更大，建议关注疫苗相关转债、银行、周期类、核心资产等。