华泰期货-宏观利率图表044：滞胀年代-210615

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（以下内容从华泰期货《宏观利率图表044：滞胀年代》研报附件原文摘录）
　　宏观动态点评 　　中国：信贷继续下行。5月经济负债端社融增量1.92万亿，低于市场预期，存量增速维持在11%的两位数运行；资产端M1+6.1%和M2+8.3%的增速均好于市场预期。宏观流动性保持中性状态。央行行长易刚在陆家嘴论坛上指出，人口老龄化推动通胀下行，而绿色转型推动通胀上行，整体物价保持稳定。随着中国经济进入到新常态，需求端暂时保持稳定的“窗口期”未来进入到老龄化需求降低的过程，而供给端虽然短期大宗商品价格高位的陡峭化得到缓和，但成本抬升的过程仍不会改变。 　　海外：十年美债利率跌破1.5%，格林斯潘之谜再现。随着美国疫苗的接种，疫情冲击的逐渐恢复，供给短缺之下像房地产需求的上涨，推动市场对于美国经济的复苏预期仍在延续。但是从资本市场定价来看，十年美债收益率上周跌破了1.5%的关键位，对于美国高债务水平而言降低了风险，同时对于经济预期似乎也并不那么明朗。一方面是G7达成了15%的全球最低企业税率，另一方面是参议院两党小组达成了基建协议，但是成本增加和需求扩张预期并没有抬升长端美债收益率。 　　货币和流动性 　　货币政策：央行对于通胀继续保持“暂时性”的观点。隔夜逆回购不断创出历史新高之际，美联储保持着按兵不动的状态，市场关注6月议息会议的可能变化。而欧央行继续保持着相对宽松的货币政策思路，上周议息会议保持加快PEPP购债的预期。但是日本央行的操作值得我们关注，5月尽管日本经济表现尚且不佳但日本央行股票ETF“0”购买，增加了市场对于主要经济体央行货币政策将发生转变的担忧。 　　宏观流动性：政策规则陆续完善，从数据安全法到印花税法，从国安法到反国外制裁法，规则之上的博弈正在开始。而外围来看，随着两通电话之后G7最低企业税的达成、数字税这张牌之后美欧贸易关税的可能取消，风险正在加强。美元指数的不再走低以及美债利率的大幅回落，宏观流动性收紧的概率在上升。 　　宏观关注点 　　随着宏观流动性收缩的不断临近，我们认为调整资产配置结构的窗口将打开，时间上随着市场的狂欢临近尾声（关注波动率的上升），逐渐从避险型资产转向风险型资产。