国信证券-宁德时代-300750-宁德时代系列之一——复盘篇：动力电池龙头十年万亿成长路-210621

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（以下内容从国信证券《宁德时代系列之一——复盘篇：动力电池龙头十年万亿成长路》研报附件原文摘录）
　　宁德时代(300750) 　　宁德的业务进展和估值成为行业发展和投资风向标之一 　　从 2018 年初登创业板的不足 500 亿元市值，到 2021 年 5 月末突破万亿，市场预期逐步上调，3 年近 20 倍增长，宁德乘新能源东风俨然成为行业标杆企业。与特斯拉类似的“锚定位”，其业务进展和估值成为新能源汽车发展和投资风向标之一。 　　复盘：十年动力电池龙头成长之路 　　复盘宁德成长之路，站上万亿市值，核心驱动因素为 4 点（1 外因+3内因）：一是卡位十年百倍的高景气赛道（动力电池产业为能源、交通、工业三大领域交汇点；新能源汽车未来 5 年 30%-40%复合增速，其中占据 4 成成本的动力电池为三年内弹性最大的纯增量环节）；二是实现主流车企供应链全覆盖（国内半壁江山、海外占据两成的市占率预期）；三是纵向布局形成产业链战略版图（打通原材料、电池制造、运营服务、材料回收环节，持续降本）；四是技术持续迭代维持竞争力（CTP、高镍、燃料电池、钠离子电池等）。 　　估值：更匹配 EV/EBITDA 估值法 　　DCF、 FCFF 等常规绝对估值法适用于连续盈利、商业模式较为稳定的公司，在宁德为代表的成长股预测中存在失真现象。基于宁德严苛的折旧将带来利润端的“海绵效用”（预计压缩 2019 年归母 6.4 亿元），PE 值处偏高水平，EV/EBITDA 估值法更为匹配。通过测算利润与折旧端边际变动： “EBITDA 增长→利润端和折旧端 （合计占比维持在 80%以上）变动”，研讨合理价值区间。 　　风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 　　全球动力电池龙头，给予“增持”评级 　　公司处业绩高速增长期， 2021 年收入端有望破千亿、 归母端破百亿（预计 2021 年营收 1031 亿元，利润 114 亿元），2021/2022/2023/2024营收增速为 105%/39%/42%/34%,净利润 138/204/248/348 亿元，考虑到公司类属成长股，市场在行业高景气度阶段提前反应其远期预期，给予 2024 年 20-25 倍 EV/EBITDA，维持“增持”评级。