平安证券-【固收周报】经济回落被证伪，货币政策仍处观察期2021年第20期-210718

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（以下内容从平安证券《【固收周报】经济回落被证伪，货币政策仍处观察期2021年第20期》研报附件原文摘录）
　　经济基本面 　　国内“经济走弱”预期修正，海外美国通胀再超预期。二季度GDP同比增长7.9%，两年复合增速5.5%，增长水平基本符合市场预期。6月经济数据中，市场原本预期限产会拖累生产、疫情会拖累消费，但实际公布的工增、社零和制造业投资表现均好于预期，一定程度上修正了市场对当前经济修复的判断。海外方面，美国本周公布的工业产出数据不及预期，受到“缺芯”对汽车产业的负面影响，同时通胀也因为二手车价格上涨继续走高，但本周鲍威尔国会证词重申宽松立场，认为劳动力市场离取得重大进展还有较远的路要走，因此通胀对美债冲击有限，10年美债利率在数据出炉当日小幅反弹后很快回落。 　　资金面 　　下周政府债券净融资放量，资金利率或高于本周。7月以来，市场杠杆率明显上升，当前已接近警戒阈值，值得关注。本周多个交易日内，资金面呈现“前紧后松”的紧平衡特征。下周一，是本月银行缴税走款的第二天，加之，政府债券净融资2724亿元，创6月中旬以来新高，资金面波动或有所加大。此外，7月5日以来，隔夜回购成交量持续高于4万亿，且占比接近90%，已经触及阈值，或引发央行收紧资金面，值得关注。 　　利率策略 　　降准体现货币政策的未雨绸缪，经济仍有较强韧性，当前未到政策全面转向时。向后看，无论是市场对经济的悲观预期、还是对政策转向宽松的预期都将面临修正的风险。2007年以来，我国共经历了四轮完整的库存周期，由于通胀压力，前两轮货币政策初次转向宽松时，经济已经明显下行；后两次，首次降准、降息都是在经济磨顶阶段，与本次降准一样，均体现出政策“未雨绸缪”的思路，但当前政策并未到全面转向时，二季度实际GDP两年复合增速5.5%，三季度预计也有5.6%，均好于一季度，也处于十四五期间经济潜在增速区间（5%-5.7%）的偏高水平，因此货币政策是观察期，而非发力期，预计三季度，M2增速仍将与社融增速保持一致，市场或很难明显感受到货币政策的转向，当前偏乐观的市场预期有被进一步修正的风险。本周，随着经济数据超预期，MLF利率稳定，市场已经开始止盈回调，我们建议投资者采取防御性策略，构建久期中性组合，或者将配置调整至短端，等待收益率调整至更安全的位置后，再布局。10年国债、国开债震荡区间分别为（2.9%-3.2%）、（3.3%-3.6%）。