加入VIP免费下载东方财富证券-安琪酵母-600298-2021年中报点评：收入利润稳健向好，定增收购加码产能-210728
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安琪酵母(600298) 【投资要点】 公司发布 2021 年半年报。 2021H1 公司实现营收 52.34 亿元，yoy+20.55%，基本符合我们的预期，实现归母净利润 8.28 亿元，yoy+15.14%，高于我们的预期，实现归母扣非净利润 7.26 亿元，yoy+8.49%。 2021H1，公司实现经营性净现金流-2.00 亿元，同比少流入 10.21 亿元，实现销售回款 50.65 亿元， yoy+11.42%。单二季度，公司实现营收 25.78 亿元， yoy+12.50%，实现归母净利润 3.86 亿元，yoy-7.19%，实现归母扣非净利润 3.12 亿元， yoy-19.78%。 2021Q2，公司实现经营性净现金流 2.45 亿元，同比少流入 3.19 亿元，实现销售回款 24.89 亿元， yoy+0.23%。 提价落地， Q2 增速放缓， 线上渠道快速扩张。 分产品来看， 2021H1公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他产品分别实现收入 41.28/3.30/2.02/0.29/5.09 亿元， yoy+19.25%/63.90%/31.05%/82.89%/9.80%，其中单二季度分别实现收入 20.09/1.90/1.03/0.16/2.47 亿 元 ， yoy+10.34%/+87.56%/+12.12%/+83.71%/-3.28%。二季度收入增速有所放缓，主要系酵母及深加工产品增速回落。我们认为， 3 月份公司对酵母产品进行提价，随后进入去库存周期，出货放缓，叠加 Q2 海运成本上升、人民币汇率走强， 公司出口业务增速回落。分渠道来看，上半年公司线下/线上渠道分别实现收入 35.11/16.86 亿元， yoy+3.68%/85.36%， 其中 Q2 线下/线上实现营收 18.50/7.16 亿元， yoy-5.78%/+127.21%。 线上业务高增，主要系公司重点发力“互联网+”经营模式，搭建自有电商平台，在主流第三方平台开设店铺，实现线上渠道快速扩张。线下渠道增速放缓拖累整体收入，我们认为主要系上半年社区团购兴起背景下，商超流量下滑。经销商网络持续扩张，上半年，公司国内/国外经销商净增 664/261家。 成本端压力凸显，小包装销量下滑拉低毛利。 上半年公司综合毛利率31.84%，同比下降 8.71pct，其中 Q2 毛利率 30.40%，同比下降12.48pct。公司毛利率回落幅度较大，与新会计准则中将与销售有关的运输费用调整至主营业务成本有关。我们从毛销差角度考虑，上半年公司毛销差同比回落 3.97pct，我们认为，一方面系公司 B 端业务占比回升， C 端高毛利小包装产品销量有所下滑，产品结构变动拉低公司整体毛利率，另一方面系上半年原材料价格持续上涨，成本端压力较大。费用方面，上半年期间费用率为 14.28%，同比回落 5.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-4.73/-0.52/-0.69/+0.22pct。销售费用率大幅下降，主要系会计准则变更。整体来看，2021H1 公司净利率 15.82%，同比下降 0.74pct，盈利能力有所下降。 定增收购同步推进， 产能扩张强化龙头地位。 公司发布定增预案，拟向不超过 35 名的特定对象增发，募集不超过 20 亿元，用于酵母绿色生产基地建设项目、 年产 2.5 万吨酵母制品绿色制造项目、 年产 5000吨新型酶制剂绿色制造项目以及补充流动资金。公司目前产能约 27万吨，根据公司十四五规划， 2025 年公司产能将达到 35-40 万吨， 产能扩张空间较大， 且目前公司产能利用较为紧张。 本次定增投向的项目投产后， 可为公司贡献 6 万吨酵母及酵母制品产能、 0.5 万吨酶制剂产能。公司同时发布公告，拟收购圣琪生物酵母制品生产相关资产，本次收购完成后，公司可再增加 1.5 万吨酵母制品产能。当前烘焙赛道需求快速扩张，酵母作为烘焙必需品有望受益。公司目前产能居亚洲第一、全球第三，公司通过收购不断整合行业资源，同时内生驱动积极扩产，有助于进一步提升市场份额，强化龙头地位。 【投资建议】 短期压力不改向好趋势，中长期成长逻辑清晰。公司受限于原材料成本上升，短期内利润空间有所收窄，但报表端收入利润增长仍然强劲，我们认为达成全年目标难度不大。中长期来看，公司作为酵母龙头，持续扩产提升份额，龙头地位不断强化，成长逻辑清晰。我们上调 2021/2022 年营收目标至 102.59/115.03 亿元，预计 2023 年实现营收 128.82 亿元，上调2021/2022 年归母净利润目标至 15.47/18.01 亿元，预计 2023 年实现归母净利润 20.90 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 1.86/2.16/2.51 元/股，PE 26/23/19 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 B端需求回暖不及预期； C端动销放缓； 海外疫情影响超预期； 产能释放进度不及预期； 食品安全风险。
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（以下内容从东方财富证券《2021年中报点评：收入利润稳健向好，定增收购加码产能》研报附件原文摘录）安琪酵母(600298) 【投资要点】 公司发布 2021 年半年报。 2021H1 公司实现营收 52.34 亿元，yoy+20.55%，基本符合我们的预期，实现归母净利润 8.28 亿元，yoy+15.14%，高于我们的预期，实现归母扣非净利润 7.26 亿元，yoy+8.49%。 2021H1，公司实现经营性净现金流-2.00 亿元，同比少流入 10.21 亿元，实现销售回款 50.65 亿元， yoy+11.42%。单二季度，公司实现营收 25.78 亿元， yoy+12.50%，实现归母净利润 3.86 亿元，yoy-7.19%，实现归母扣非净利润 3.12 亿元， yoy-19.78%。 2021Q2，公司实现经营性净现金流 2.45 亿元，同比少流入 3.19 亿元，实现销售回款 24.89 亿元， yoy+0.23%。 提价落地， Q2 增速放缓， 线上渠道快速扩张。 分产品来看， 2021H1公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/奶制品/其他产品分别实现收入 41.28/3.30/2.02/0.29/5.09 亿元， yoy+19.25%/63.90%/31.05%/82.89%/9.80%，其中单二季度分别实现收入 20.09/1.90/1.03/0.16/2.47 亿 元 ， yoy+10.34%/+87.56%/+12.12%/+83.71%/-3.28%。二季度收入增速有所放缓，主要系酵母及深加工产品增速回落。我们认为， 3 月份公司对酵母产品进行提价，随后进入去库存周期，出货放缓，叠加 Q2 海运成本上升、人民币汇率走强， 公司出口业务增速回落。分渠道来看，上半年公司线下/线上渠道分别实现收入 35.11/16.86 亿元， yoy+3.68%/85.36%， 其中 Q2 线下/线上实现营收 18.50/7.16 亿元， yoy-5.78%/+127.21%。 线上业务高增，主要系公司重点发力“互联网+”经营模式，搭建自有电商平台，在主流第三方平台开设店铺，实现线上渠道快速扩张。线下渠道增速放缓拖累整体收入，我们认为主要系上半年社区团购兴起背景下，商超流量下滑。经销商网络持续扩张，上半年，公司国内/国外经销商净增 664/261家。 成本端压力凸显，小包装销量下滑拉低毛利。 上半年公司综合毛利率31.84%，同比下降 8.71pct，其中 Q2 毛利率 30.40%，同比下降12.48pct。公司毛利率回落幅度较大，与新会计准则中将与销售有关的运输费用调整至主营业务成本有关。我们从毛销差角度考虑，上半年公司毛销差同比回落 3.97pct，我们认为，一方面系公司 B 端业务占比回升， C 端高毛利小包装产品销量有所下滑，产品结构变动拉低公司整体毛利率，另一方面系上半年原材料价格持续上涨，成本端压力较大。费用方面，上半年期间费用率为 14.28%，同比回落 5.73pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动-4.73/-0.52/-0.69/+0.22pct。销售费用率大幅下降，主要系会计准则变更。整体来看，2021H1 公司净利率 15.82%，同比下降 0.74pct，盈利能力有所下降。 定增收购同步推进， 产能扩张强化龙头地位。 公司发布定增预案，拟向不超过 35 名的特定对象增发，募集不超过 20 亿元，用于酵母绿色生产基地建设项目、 年产 2.5 万吨酵母制品绿色制造项目、 年产 5000吨新型酶制剂绿色制造项目以及补充流动资金。公司目前产能约 27万吨，根据公司十四五规划， 2025 年公司产能将达到 35-40 万吨， 产能扩张空间较大， 且目前公司产能利用较为紧张。 本次定增投向的项目投产后， 可为公司贡献 6 万吨酵母及酵母制品产能、 0.5 万吨酶制剂产能。公司同时发布公告，拟收购圣琪生物酵母制品生产相关资产，本次收购完成后，公司可再增加 1.5 万吨酵母制品产能。当前烘焙赛道需求快速扩张，酵母作为烘焙必需品有望受益。公司目前产能居亚洲第一、全球第三，公司通过收购不断整合行业资源，同时内生驱动积极扩产，有助于进一步提升市场份额，强化龙头地位。 【投资建议】 短期压力不改向好趋势，中长期成长逻辑清晰。公司受限于原材料成本上升，短期内利润空间有所收窄，但报表端收入利润增长仍然强劲，我们认为达成全年目标难度不大。中长期来看，公司作为酵母龙头，持续扩产提升份额，龙头地位不断强化，成长逻辑清晰。我们上调 2021/2022 年营收目标至 102.59/115.03 亿元，预计 2023 年实现营收 128.82 亿元，上调2021/2022 年归母净利润目标至 15.47/18.01 亿元，预计 2023 年实现归母净利润 20.90 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 1.86/2.16/2.51 元/股，PE 26/23/19 倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 B端需求回暖不及预期； C端动销放缓； 海外疫情影响超预期； 产能释放进度不及预期； 食品安全风险。
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