中泰证券-能源系列研究之一：“电荒”现象的误区、成因与影响-211012

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投资要点三季度以来，全国多个省市电力运行趋于紧张，但令人费解的是，今年经济增长难言强劲。

那么，电力紧张的原因何在？这一问题的持续和解决又会给经济带来怎样的影响？本报告对此进行展开分析。

到底谁是今年用电大户？三季度以来，我国多个省市出现了“拉闸限电”的现象，特别是部分地区甚至居民用电也受到了影响，而今年全国主要电网最高用电负荷明显高于过去五年同期平均水平。

不过，一方面，从电力供应上来看，发电设备似乎并未开足马力。

而另一方面，从电力需求情况上来看，经济增长和发电量之间的关系依然稳定，并未出现较大程度变化，用电增长也并未对发电系统提出超出以往水平的过高要求。

发电量的高增速和经济增长状况类似，都是受到去年同期低基数的影响。

从发电结构上来看，今年水电表现明显不及去年，而对于火电的依赖显著上升。

今年前7个月火电对于发电量增长的贡献率由去年的43%一举提升至超过75%。

从用电端来看，今年以来第二产业对于用电量的增长贡献最为突出，但相比于去年，第三产业的改善幅度更大。

从制造业行业来看，其实今年高耗能行业的用电量增长相对而言并不算快，在政策严控下得到了一定程度的约束。

煤价前所未见，内蒙拖累供给。

从直观感受上来说，“拉闸限电”和完成全年“能耗双控”目标之间存在着较为直接的联系，为了目标完成而主动限电就成为不少地市的无奈之举。

不过，能耗双控并非电力限供的唯一原因，“电荒”的根源还是出在煤炭供应上，在供需格局紧张的作用下，煤炭价格今年以来持续攀升。

偏紧的供给和高企的价格，导致电厂煤炭库存严重不足，存煤可用天数只有去年同期一半左右。

从供给结构上来看，我国动力煤供应超过96%均来自国内，进口部分的占比只有4%左右。

因此，今年以来的煤炭供应偏紧还是和国内产出增长相对迟缓有关。

而从地区煤炭产量上来说，今年煤炭供给的拖累主要是来自内蒙古，今年前8个月，内蒙古原煤产量占比较去年底下滑超过1个百分点，在全国各省市中排名垫底。

对于愈演愈烈的“电荒”现象，政策层面对此高度重视，应对措施主要围绕两个方面展开：一是推动煤炭产量的加快释放，缓解供应瓶颈。

不过，近期由于山西、陕西等煤炭大省遭遇强降雨，后续供给恢复存在不确定性；二是推动煤电价格形成机制更加市场化，提高电力企业发电意愿。

影响究竟多大：拖累增长超1%，加速价格传导。

事实上，不同行业受到限电限产的影响存在显著差异，高耗能行业所受影响相对更大。

我们通过对行业分组并根据实际生产冲击所做的测算表明，在基准假设下，若政策持续两个月，将拖累工业增加值增速约3.2个百分点，对GDP的影响约在1.2-1.3个百分点。

考虑到后续限制程度或有缓和，拖累程度可能小于我们的估计。

不过，限产限电事实上对于经济结构调整存在着倒逼作用，日本等发达国家的发展经验表明，能源价格提升有助于产业结构向高级化迈进。

另外，不容忽视的是，缓解“电荒”问题所采取的电价调整也会带来国内物价水平的波动，并且，电力价格上调可能会加快价格上涨由PPI向CPI的传导。

测算结果表明，如果按照调价措施电价上涨10%，将会带动PPI增速上行1.2个百分点左右，而对CPI增速的影响约在0.2-0.3个百分点。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。