天风证券-赛特新材-688398-盈利能力阶段性承压，看好公司成长前景-210820

文本预览：

《天风证券-赛特新材-688398-盈利能力阶段性承压，看好公司成长前景-210820（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-赛特新材-688398-盈利能力阶段性承压，看好公司成长前景-210820（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

（以下内容从天风证券《盈利能力阶段性承压，看好公司成长前景》研报附件原文摘录）
　　赛特新材(688398) 　　公司公告 21 年半年报， 21h1 公司收入 3.43 亿， yoy +67%（较 19h1 CAGR 为33%）；归母净利 0.64 亿， yoy+22%（较 19h1 CAGR 为 33%）； 扣非归母净利 0.52亿， yoy+41%（较 19h1 CAGR 为 24%）。单 21q2 收入 1.79 亿， yoy+53%；归母净利 0.32 亿， yoy+22%；扣非归母净利 0.23 亿， yoy -3%。 21h1 业绩低于我们前期预期。 　　收入延续高增，原材料涨幅角度阶段性拖累盈利能力 　　21h1 公司核心产品真空绝热板收入 3.31 亿， yoy +65%（ 较 19h1 CAGR 为 31%）,延续较快增长， 显示真空绝热板需求高景气；毛利率 34.0%，同减 4.1pct，主要源于原材料玻纤短切原丝价格 20h2 以来持续有较大幅度上涨，此外推测21h1 海运费用价格上涨亦有一定负面影响。受益新冠疫苗等出口需求较快增长，公司保温箱（真空绝热板下游应用之一） 业务保持高成长， 21h1 公司保温箱业务收入 859 万， yoy+123%，毛利率 33.5%，同减 5.6pct。 收入体量成长，费用率持续优化， 21h1 公司期间费用率同减 0.7pct 至 14.3%（主要为销售费用率及管理费用率降幅明显，因汇率波动致21h1财务费用率同增1.7pct至0.9%）。21h1 公司综合毛利率同减 4.2pct 至 3.38%，归母净利率同减 6.9pct 至 18.6%；其中 21q2 综合毛利率同减 7.1pct 至 32.7%，归母净利率同减 4.5pct 至 17.7%。 　　判断利润率接近底部，看好真空绝热板需求成长性及公司龙头优势 　　这个时点向后展望， 1）主要玻纤价格进一步大幅涨价概率有限，且有结构性降价信号； 2）公司正投建超细玻璃纤维生产线，投产后或可部分替代短切原丝，同时提升公司原材料供应保障能力，我们判断公司现阶段利润率或接近底部， 后续有望逐步修复。 随着行业内对制冷设备能效要求提升及 HFCs 等非二氧化碳温室气体管控力度提升， 真空绝热板低导热系数及更环保优势更加凸显，其在冰箱等领域渗透率仍有较大提升空间，渗透率稳步提升趋势或有较好延续性。 依托公司持续研发积累，公司已形成了真空绝热板芯材制备、阻隔膜检测及制备、吸附剂测试及制备、真空封装及绝热板产品性能检测等产业链一体化能力，客户质量及粘性亦有优势，持续推进真空绝热板产能扩张，或充分享受行业成长红利。 　　下调 21/22 业绩预测， 看好公司成长前景，维持“买入”评级。 　　公司在真空绝热板领域龙头先发优势明显，坚定扩产（募投项目外，公司近期与安徽花岗镇政府达成合作，拟建设真空产业制造基地），或充分享受真空绝热板渗透率提升背景下的行业成长红利。 此外，公司推进真空玻璃研发（已完成第二条真空玻璃中试线图纸设计），真空绝热材料品类后续或迎扩充。短期盈利能力承压，我们下调公司 21/22 年归母净利预测至 1.2/1.5 亿（前值 1.4/1.8亿）， 新增 23 年预测为 2.0 亿， 21-23 年 yoy +29%/28%/27%， 考虑到公司在真空绝热板领域龙头地位及成长前景，认可给予公司 40x 21 年目标 PE， 对应目标价 60.61 元，维持“买入”评级。 　　风险提示： 原材料成本上涨超预期，客户拓展低于预期，产品研发低于预期，汇率波动风险