东方财富证券-策略月报：美联储QE缩减渐行渐近-210902

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（以下内容从东方财富证券《策略月报：美联储QE缩减渐行渐近》研报附件原文摘录）
　　【策略观点】 　　8月行情回顾：小盘股依旧是主角，申万小盘指数单月跑赢了申万大盘指数约9个百分点，符合我们在上个月所作的判断，就是A股会持续呈现小盘强、大盘弱的分化。近6个月以来，申万小盘指数的回报率是21%，而申万大盘指数的回报率是-9%，相差了30个百分点。以上证50为代表的大盘股，年内从2月份的高点，到8月底，已经下跌了24%还多，已经是一个熊市的态势；2018年的熊市里，上证50从年内的高点到年内最低点，也就是下跌了27%，所以2021年大盘股的跌幅已经接近2018年了。2021年A股的分化非常剧烈，今年是结构性牛市和结构性熊市并存。 　　9月行情观点：目前上证50以TTM-PE衡量的估值分位数，仍处于2010年以来58%的水位，为10.5倍，在历史上还是比较高的，而且不少50成份股的中报业绩乏善可陈，上证50的中报业绩增速是8%。对比之下，中证500的估值分位数是4%，今年中报的同比业绩增速是140%，上证50仍然没有优势，因此我们认为小盘占优的风格还将维持。2018年上证50的TTM-PE最低跌到了9倍出头。现在市场整体的流动性是要好于2018年时，因此并不能期待上证50的估值还会跌到同样低的位置，所以我们认为未来以上证50为代表的大盘股的年内的下跌空间其实也已经不太大，预计在10%左右。 　　Jackson Hole会议于北京时间上周五召开。美联储主席鲍威尔在会上重申了7月FOMC会议中的一些判断和立场。关于就业和通胀，鲍威尔认为，美国整体就业市场的前景依然良好；通胀水平虽然令人担心，但当前的高通胀可能是暂时性的；如果经济持续恢复，2021年开始缩减购债规模可能是合适的。我们认为美联储在今年底启动QE缩减是大概率事件。回顾各个大类资产在上一次Taper启动前后（2013年12月）的历史表现，我们认为，美联储在大的货币政策转向之前，会充分向市场传导预期，减轻政策实际落地时对资本市场的冲击。各种资产在Taper前后的走势没有明显的拐点，只有美国国债收益率在Taper前一路走高，在Taper实际启动后反而走势疲软，明显受到事件预期发酵和之后事件靴子落地的影响。因此我们认为，不必对于美联储Taper的落地过于担忧。 　　【风险提示】 　　央行货币政策收紧； 　　疫情发展进度超预期。