平安证券-海外宏观周报：弱非农不改美联储Taper路线-210829

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（以下内容从平安证券《海外宏观周报：弱非农不改美联储Taper路线》研报附件原文摘录）
　　核心摘要 　　1、主题评论：弱非农不改美联储Taper路线。综合来看，美国8月就业数据超预期走弱，体现了本轮疫情对美国就业市场的影响。1）美国8月新增非农就业人数仅23.5万人，大幅低于7月的105.3万人。休闲和酒店业新增就业为0（前值为41.5万人）。2）美国8月U3失业率由前值的5.4%下降至5.2%。失业率与新增非农就业数据的背离，原因在于较多结束登记失业者暂时还未真正找到工作。3）8月劳动参与率持平于前值的61.7%，而新增劳动力人口19万人。对比来看，今年1月的疫情使该月劳动力人口减少了40.6万人，本轮疫情对劳动力人口恢复的边际影响更弱。4）美国8月非农平均时薪为30.73美元，增速小幅加快。2021年4月以来，美国薪酬同比增速不及物价增速，且居民对疫情的担忧或需更高工资作为“风险补偿”。 　　我们认为8月就业疲弱大概率是“暂时的”。正如我们前期报告所述，美国就业复苏更可能呈现“后置”现象（而非持续缓慢），即三季度就业恢复可能较慢、但四季度可能较快。首先，我们认为本轮疫情对美国经济的边际影响有限，疫苗保护、以及美国货币和财政政策对居民和企业的扶持，均将起到积极作用。其次，9月以后全美新增的68%的失业人群将失去额外失业金的“保护伞”，有望释放更大的就业复苏动能。最后，秋季开学后美国成年女性劳动参与和就业情况有望加速恢复。 　　8月“弱非农”是否会迫使美联储推迟Taper、或者在9月议息会议对Taper避而不谈？我们认为，大概率不会！一是，我们判断美国就业复苏大方向明朗，而美联储应该对此有所预判。8月杰克逊霍尔会议后，美联储基本确定年内需要开始Taper（大概率是11或12月），那么美联储必然需要在此前确定Taper的路线图。我们认为“留给美联储的时间不多了”，预计美联储9月议息会议上仍会宣布有关Taper较为详细的讨论结果（即使不宣布具体的Taper节点）。二是，疫情以来美国就业与居民收入乃至实体经济的相关性已经减弱，美联储稳定经济增长的压力不大。三是，美联储难以放任维持QE对资产价格过快增长所带来的弊端。但需要警惕的是，本次非农可能扰乱市场预期，美联储行动与市场的“预期差”，容易造成海外资本市场的高波动。建议9月海外资产配置策略以防守为主，例如适当减持美股等风险资产，同时警惕美债收益率上行和美元走强的影响。 　　2、全球资产表现：全球股市——警惕美股“9月恐慌”。近十年标普500指数在9月平均下跌0.6%，在所有月份中表现最差。技术层面，9月为较多海外投资机构业绩考核节点，考虑到标普500指数在今年2-8月已经连续上涨7个月并屡次创历史新高，不排除海外资金在9月集中抛售锁定收益的可能。基本面上，美国疫情影响不断反映于经济指标上，加上美联储9月议息会议来临，今年9月美股调整风险实在不容小觑。全球债市——10年美债实际收益率不降反升。10年美债收益率升2bp至1.33%，其中实际利率升7bp至1.01%、TIPS隐含通胀预期降5bp至2.34%。通胀预期下降可能主要和拜登财政计划在国会受到新的阻力有关；美债实际利率不降反升，部分原因可能是近期市场仍在对悲观预期“纠偏”；7月22日以来10年美债实际利率基本维持于-1%下方，为2月中旬以来的最低。商品市场——油价波动不大，贵金属走强。WTI油价整周涨0.8%，收于69.29美元/桶，布伦特油价小幅下跌0.1%，收于72.61美元/桶。COMEX黄金和白银分别涨1.2%和3.5%。美国飓风对油价的影响尚有不确定性。9月1日OPEC+决定继续推进7月确定的增产计划，符合市场预期。我们测算，目前OPEC+的增产节奏仍然是克制的，增产对油价的抑制作用有限。外汇市场——美元连续两周走弱。近一周美元指数下跌0.62%至92.13，新西兰元和澳元兑美元分别大幅升值2.19%和2%。美元贬值亦助推比特币价格在9月3日站上5万美元大关，创5月中旬以来最高。今年7月以来，欧洲花旗经济意外指数下降得比美国更快，支持美元兑欧元汇率走强。往后看，今年美国经济复苏有望在四季度重新加速，美联储如期实施Taper亦将快于欧央行的步伐，我们维持四季度美元指数温和上行的判断。