国海证券-彩客化学-1986.HK-事件点评：加码磷酸铁并战略布局聚酰亚胺单体，公司开启新增长-211011

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事件:公司于10月8日在港交所发布公告称，公司之附属公司山东彩客拟于山东省东营市投资新建磷酸铁产品生产线项目，并已取得相关政府机关的备案证明。

该项目将分二期建设，总投资金额约为人民币2.5亿元，该项目总体规划为新增5万吨/年磷酸铁产品产能。

该项目投产后，连同现有磷酸铁产品产线，公司磷酸铁产品总产能将达到7万吨/年。

公司于10月8日在港交所发布公告称，附属公司山东彩客新材料有限公司拟于中华人民共和国山东省东营市山东彩客现有场地内投资新建3，3’，4，4’-联苯四甲酸二酐产品（“BPDA产品”）生产线的项目，且正在申请政府机关的备案证明。

该项目总投资约为人民币4000万元，整体规划为新建BPDA产品产能500吨/年。

投资要点：需求回暖带动主要产品价格上涨，公司下半年业绩有望大幅提升公司是全球知名的染料/颜料/农药中间体生产商，主要产品DSD酸、DMSS、DMAS市场分额居全球第一。

公司于2017年布局了磷酸铁及锂电池添加剂业务，目前形成了包括染料及农业化学品中间体、颜料中间体和电池材料在内的三大业务板块。

2020年，受疫情影响，公司实现营收12.75亿元，同比减少29.9%；实现归母净利润1.45亿元，同比减少72.1%。

今年上半年，随着疫情缓解，公司主要产品DSD酸、颜料中间体等需求明显回暖，销量有所增加，公司实现营收7.53亿元，同比增加2.4%，公司业务基本企稳。

但由于上半年DSD酸等产品价格低于去年同期，磷酸铁装置进行技改停产，公司利润仍有明显下降，实现归母净利润0.83亿元，同比减少40.1%。

下半年，受上游原材料涨价及下游需求持续好转的影响，公司主要产品DSD酸价格出现了快速上涨，目前阿里巴巴平台部分商家报价5~6万元/吨，远高于7月初3万元/吨的价格；磷酸铁价格也大幅上涨，据百川盈孚数据显示，最新报价已达23000元/吨，相比年初上涨11000元/吨。

公司其他中间体产品价格也有不同程度的上涨。

考虑到公司现有3.5万吨DSD酸产能，1.6万吨颜料中间体产能和2万吨磷酸铁产能，此番主要产品涨价有望带动公司下半年业绩大幅提升。

加码磷酸铁业务，公司电池材料业务有望取得新突破公司于2017年开始建设1.5万吨/年磷酸铁装置，并于2019年投产，2021年6月公司进一步通过技改扩产至2万吨/年，产能位居国内前列，具有明显的先发优势。

此外公司还具备6000吨/年GBL和6000吨/年NMP产能，具备较为丰富的电池材料产品。

当前随着磷酸铁锂崛起，作为前驱体的磷酸铁需求快速提升，今年1至9月产量达21.06万吨，同比增长172.17%。

公司依托现有产能和技术优势，计划投资2.5亿元新建5万吨磷酸铁项目，其中一期2.5万吨将于2022年底建成投产。

届时，公司将通过扩大生产规模，进一步提升在磷酸铁领域的竞争优势，提振公司电池材料板块的营收水平和盈利能力，充分享受新能源行业快速发展红利。

建设聚酰亚胺前驱体项目，公司将在新材料领域打开发展空间公司计划建设500吨/年3,3’,4,4’-联苯四甲酸二酐（BPDA）项目。

BPDA是聚酰亚胺材料的重要单体。

聚酰亚胺因其耐高温，机械性能好等优势被广泛应用于军工、电子、锂电等领域，是国家重点支持发展的先进材料之一。

目前全球每年聚酰亚胺的消费量约10万吨，中国约7000吨，其中高端产品主要依赖进口。

未来，随着中国高端制造业对聚酰亚胺材料需求量的不断提升，叠加国产替代，国内聚酰亚胺市场将迎来快速发展的阶段。

公司依托在精细化工产品领域的技术优势，先期建设聚酰亚胺单体项目，将会为公司在新材料领域的发展打开空间。

盈利预测和投资评级：预计公司2021/22/23年归母净利分别为2.15亿元、2.77亿元和2.94亿元，对应PE分别为5.8、4.5和4.24倍，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险；原料价格及供应风险；下游需求不及预期风险；项目建设风险；安全生产风险；汇率风险；产品研发和应用风险。