平安证券-『平安固收』债牛得再等等-210907

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（以下内容从平安证券《『平安固收』债牛得再等等》研报附件原文摘录）
　　1出口维持高增，防疫需求与外需复苏共振 　　8月出口两年复合增速为17.0%，较上月反弹4.1个百分点。如我们前期所提，出口增速单月波动较大，且受基数效应影响，所以6-8月可能是“强-弱-强”的格局。从产品结构来看出口的支撑逻辑，一是海外疫情反弹带动的防疫需求，对应8月医疗器械、纺织纱线出口高增；二是海外出行经济加速恢复，对应服装、箱包等分项表现较好；三是制造业产业链的持续修复，对应集成电路、液晶显示板、电脑等分项出口维持高位。 　　2如何理解出口先行指标与实际出口的背离？ 　　近数月以来，我们持续观察到出口的先行指标与实际出口金额增速的背离。即一方面，PMI新出口订单下滑、全球制造业PMI步入下行、出口集装箱运价指数转头向下，但另一方面出口增速持续在高位波动。对此，我们认为背离原因主要有三：一是外需增速放缓被国内出口份额优势部分抵消，8月出口竞争国越南、马来西亚PMI分别跌至40.2%，43.4%；二是新出口订单的滞后传导，前期积压订单或因原材料涨价因素滞后完成；三是海外经济体复苏步调不同，外需增长尚未进入明显放缓阶段。 　　向后看，我们认为全球制造业PMI将继续缓慢下行，而财政刺激退坡、涨价等因素制约海外消费，国内出口增速中枢将下行，但较往年依然处于高位。中性情形下，我们预测3-4季度出口增速分别为20.3%和11.3%。 　　3进口增速略有修复，但较6月高点下滑明显 　　8月进口同比两年复合增速为14.4%，较上月提升1.4个百分点，但较6月的18.8%的高水平仍是明显下滑。与出口类似，进口增速单月波动也较大，同时受基数影响呈现出7月弱、8月强的局面。分产品看，农产品、机电产品、铁矿石、钢材、铜材增速均整体较6月有不同程度的下滑，也与国内7-8月房地产投资、消费等需求走弱有关。向后看，来料加工转出口型的需求依然会支持进口增速，但国内需求不振、经济下行压力逐渐显现也会带动进口增速下一台阶。 　　4出口支撑、基建边际发力，债牛仍需等待 　　8月PMI不及预期再次确认经济步入下行周期，但前期极端天气和疫情扰动退去，基建反弹、消费再复苏、出口韧性支撑经济短期表现，9月PMI有小幅改善的可能。同时9月是财政支出大月，流动性缺口有限，央行可通过公开市场操作补充，降准的必要性不强。短期内，债市依然处于“环境友好，但增量利多有限”的盘整阶段，预计10年国债、国开债上行至3.0%、3.5%。 　　策略上，投资者可以保留部分活跃券仓位，博取超短线收益，但整体仓位上，建议控制久期和杠杆水平，等待更好时机。 　　风险提示：1）疫苗进展超预期；2）海内外货币宽松政策提前转向；3）中美关系再起波澜。