浙商证券-连锁药店行业投资框架：中美日比较下的深度思考-210924

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（以下内容从浙商证券《连锁药店行业投资框架：中美日比较下的深度思考》研报附件原文摘录）
　　零售药店行业趋势&影响ROE的核心变量 　　行业逻辑：门店数目扩张为核心逻辑，处方药占比提升为长期趋势 　　1）供需分析： 　　需求端：（1）行业规模：处方外流，集采降价，两票制等政策促使了院外药品需求的增加。（2）行业盈利：处方药需求增加，但药店行业整体毛利率有下降趋势。（3）结构调整：处方药需求转向院外。类比日本医药分离路径，我们预期2030年处方外流率可达10%，连锁药店可承接的处方药需求约1000亿元。供给端：（1）集中度提升：单体药店数目下降，连锁药店数目上升，连锁率提高，十强占比明显提高，行业集中趋势明显。（2）新进入者做大市场：医药电商占比逐渐提升，但医药电商短期尚不能与连锁药店龙头形成竞争。 　　2）发展路径与影响因素： 　　发展路径：（1）门店扩张加速。并购与加盟扩展相对较快，或将成为药店快速稳定扩张的有效途径；（2）处方药占比不断提升。根据我国发展阶段分析，处方药的占比进一步提升；且处方外流为药店长期稳定增长的长逻辑。 　　影响因素：（1）营业总收入。门店日均坪效*门店数量。产品结构与地理位置直接影响日均坪效。（2）店面数量净增长率。通过加盟、并购稳定快速扩张提升新开店数量，通过精细化管理减少闭店率。 　　综合考虑连锁药店发展阶段及趋势、国内外对比分析，我们给予行业PE估值27倍，PEG1.24，推荐关注大参林、老百姓、益丰药房、一心堂、漱玉平民、健之佳。