中泰证券-中科星图-688568-立足中科院技术，深耕数字地球产业，打造中国版"Google Earth"-210925

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（以下内容从中泰证券《立足中科院技术，深耕数字地球产业，打造中国版"Google Earth"》研报附件原文摘录）
　　中科星图(688568) 　　报告摘要 　　立足于中科院，公司技术实力强劲，产品体系全，市场认可度高。公司成立于 2006年， 是中科院控股的企业。经过 10 余年的行业耕耘，公司于 2020 年实现科创板上市，开启企业发展新征程。公司业务主要分为软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品销售和系统集成，主要为客户提供数字地球基础软件平台，数字地球应用软件平台，特种领域、气象海洋、农业、应急管理等多行业技术开发服务等。目前公司依托强劲的技术实力，构建丰富的产品服务体系。 2021 年 9 月，公司两款产品入围“中央国家机关供货采购项目”，公司产品及服务进一步得到市场高度认可。 　　收入利润高增长，人均业绩高企，毛净利率稳定，盈利能力良好。公司收入利润实现高速增长，业绩成长性良好。公司总收入从 2016 年 67.16 百万元增长到 2020 年 702.54 百万元，年复合增速高达 79.84%；归母净利润规模从 2016 年 5.66 百万元增长到2020 年 147.45 百万元，年复合增速高达 126%。如果不考虑 2016 年的低基数，2017-2020 年公司收入及归母净利润年复合增速分别为 43.59%和 47.04%。人均绩效方面，2017-2020 年公司人均创收平均值为 82.49 万元，人均创利平均值为 17.72 万元，人均业绩高企，公司业务溢价能力强劲。毛净利率方面，2018-2020 年公司毛利率分别为 55.39%、59.39%和 54.61%，净利率分别为 24.45%、20.35%和 21.58%，毛净利率较高且稳定，业务盈利能力良好。 　　短中期看点：特种领域及行业应用加速落地，驱动业绩高增长。特种领域方面，在信息化、数字化浪潮下，特种领域对遥感应用需求旺盛。公司特种领域收入规模从 2017年 1.71 亿元增长至 2020 年 4.84 亿元，年复合增速高达 41.36%。政府应用方面，产业政策和部门应用政策不断，自然资源部、应急管理部等政府部门需求加速释放，政府端市场业务有望快速增长。企业应用方面，公司针对 GEOVIS 数字地球产品和技术结合 PIM 管理需求打造 PIM 应用平台，加大对 PIM 领域的开拓，企业端业务有望实现快速推进。公司政府及企业级业务高速增长， 2017 年相关业务收入仅为 65.94 百万元，而到 2020 年则增加到 218.84 百万元，年复合增速高达 49.16%。政府及企业级市场收入占比从 2017 年的 27.8%，而 2021 年 H1 则达到 41.4%，收入占比也显著增加。政府及企业级业务高速增长，收入权重增加，有望成为公司业绩成长核心驱动力。 　　长期看点：SaaS 服务需求释放，公司商业模式转变。Google Earth 一经推出便得到市场高度认可，期初大量的研究机构、视频制作企业、旅游公司等 B 端客户购买其专业版本产品，随后由于谷歌经营策略调整， Google Earth 软件产品免费， 但通过广告、导流等互联网模式进行变现。随着国内数字地球产业发展，类似的产品已经初步成熟。参考 Google Earth 的 SaaS 服务模式，公司有望依托较为成熟的数字地球产品、先进技术以及丰富的数据资源等方面的竞争优势，打造中国版的“Google Earth”产品，通过 SaaS 模式开启 B 端及 C 端的广阔市场，打开公司业务长期增长空间。 　　盈利预测与投资建议： 我们预计公司 2021-2023 年收入分别为 10.14/14.52/21.07 亿元，归母净利润分别为 2.07/2.94/4.29 亿元，对应 PE 66.87/47.04/32.26 倍。考虑公司高成长性及估值水平，我们首次覆盖给予公司“买入”评级。 　　风险提示：业务推进存在不及预期的风险；行业竞争加剧，导致公司盈利能力下滑；政策落地不及预期；业务模式拓展不及预期；盈利预测结果依托于诸多假设前提，存在不及预期的可能；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险