川财证券-前三季度国内生产总值数据点评：从支出法角度浅析三季度GDP数据-211018

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（以下内容从川财证券《前三季度国内生产总值数据点评：从支出法角度浅析三季度GDP数据》研报附件原文摘录）
　　事件 　　10月18日，国家统计局公布数据显示，三季度国内GDP同比增长4.9%，两年平均增长4.9%，环比数据方面，三季度国内生产总值增长0.2%。针对以上数据，我们进行如下点评。 　　点评 　　从产品角度看，国内生产总值（GDP）可理解为我国所有常住单位在一定时期内最终使用的货物和服务的价值，既包括个人消费、也包括企业对最终消费品及中间品的消费，同时包括国外对我国产品的净消费（使用）额。三季度GDP同比增速不及预期，我们可简单从净出口、消费及投资层面进行简单分析。 　　净出口方面，三季度以来，国内出口同比增速持续高于预期，9月国内向发达经济体、新兴市场代表性国家出口累计同比增速均高于30%；究其原因，我们认为，一方面，在“出口替代”逻辑的支撑下，国内产能供给在海外市场仍维持较高的市占率；且得益于我国产业结构特点，发达经济体对我国劳动密集型产品的依赖性持续较强；另一方面，在海外疫情控制、流动性退潮进度不明的背景下，海外需求对我国中间品、资本品出口仍有支撑，前三季度国内机电、纺织产品出口表现强韧，佐证我们观点。值得注意的是，作为出口数据的先行指标，近2月制造业新出口订单指数持续低于荣枯线，年内出口数据表现仍需观察。 　　投资方面，前9月国内固定资产投资同比增长7.3%，较1-8月小幅下降，在地产政策收紧的背景下，制造业投资是前三季度数据的主要增量点。从具体行业看，铁路船舶航空航天制造业、电气机械制造业和计算机通信电子制造业同比增速仍高于20%，高技术制造业始终贡献较高增速，统计局口径下，高技术制造业和高技术服务业投资同比分别增长25.4%、6.6%。 　　前9月基建投资同比累计增速达1.5%，考虑到年内天气对开工的季节性影响，年内基建投资将整体维持温和，明年上半年或将是基建投资形成实质工作量的重要窗口期。 　　消费方面，9月社会消费品零售总额同比增速实现4.4%。较8月回升1.9个百分点，得益于期间疫情控制进度良好，线下消费较上月明显修复，餐饮收入同比增速由-4.5%回升至3.1%，两年平均增速由-5.3%回升至0.8%，前三季度国内居民可支配收入同比实际增长9.7%，国内居民消费基础良好。值得注意的是，央行三季度储户问卷调查显示，截至三季度，居民储蓄意愿较二季度小幅抬升，激发居民消费潜力或仍待政策发力。 　　风险提示：外部市场发生黑天鹅事件造成剧烈波动；下游需求低于预期。