东方财富证券-通策医疗-600763-2021年三季报点评：蒲公英医院逐步兑现，低价项目将带动业绩加快增长-211019

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（以下内容从东方财富证券《2021年三季报点评：蒲公英医院逐步兑现，低价项目将带动业绩加快增长》研报附件原文摘录）
　　通策医疗(600763) 　　多方因素影响Q3单季度增速放缓。2021年前三季度公司实现营收21.36亿元，同比增长44.16%；归母净利润6.20亿元，同比增长55.09%。单独Q3季度来看，公司实现收入8.19亿元，同比+12.44%，环比+19.39%；归母净利润2.69亿元，同比+5.88%，环比+44.62%。Q3单季度同比增速放缓，主要由于2020年疫情就诊滞后积压到2020Q3单季度基数较高；集采政策导致种植消费者择期观望；蒲公英分院等新医院开业成本投入增加对利润端造成一定影响。 　　分院业务增长持续快于总院。按区域总分院来看，报告期内杭口区域总院收入5.73亿元，同比+32.70%；区域分院收入12.55亿元，同比+46.75%。杭口区域总院门诊量53.91万人次，同比+23.76%；区域分院129.68万人次，同比+43.53%。分区域看，报告期内浙江省内医疗服务收入18.28亿元，同比+42.03%；浙江省外1.94亿元，同比+37.72%。浙江省内门诊人次183.59万人次，同比+37.10%；浙江省外门诊27.74万人次，同比+31.91%。 　　各业务板块保持高速增长态势。分业务来看，种植收入3.31亿元（+46.49%），正畸4.36亿元（+37.89%），儿科4.09亿元（+41.64%），大综合8.34亿元（+41.65%）。 　　有序推进省内下沉与省外布局。省内拓展情况：蒲公英分院Q4计划开业4家，2022年1-2月计划开业8家，全年计划开业18-20家。蒲公英分院普遍一年以内实现盈利，最快4-5个月即实现盈利。2020年新增8家，除了柯桥外全部实现盈利。今年已经开业9家（其中Q3开业2家）。省外扩张情况：通过医疗基金参与投资新建武汉、西安、重庆、成都（刚开业）等大型口腔医院，前三季度实现收入超过1亿元。 　　费控良好提升盈利能力。报告期内，公司销售毛利率为47.96%（+1.97pct）,销售净利率为33.01%（+2.53pct）。种植、正畸、儿科等高毛利率项目占比提高，提升了公司整体盈利能力。费用支出方面，公司销售费用率0.78%（+0.02pct）、管理费用率8.12%（-1.84pct）、财务费用率0.89%（+0.12pct）。 　　【投资建议】 　　公司坚持“区域总院+分院”模式，省内蒲公英医院下沉与省外扩张同步推进，疫情过后公司业绩恢复快速增长态势，加上共同富裕推广低价项目，全年完成考核指标压力不大，未来亦有较大的增长预期。 　　公司业绩增长基本符合我们的预期。我们维持公司2021/2022/2023年营业收入分别为26.72/32.04/38.46亿元，归母净利润分别为7.09/8.57/10.34亿元，EPS分别为2.21/2.67/3.23元，对应PE分别为112/92/76倍。维持“买入”评级。 　　【风险提示】 　　医疗安全事故风险； 　　跨区域发展滞后风险； 　　市场竞争加剧风险； 　　新院发展不达预期；