中泰证券-食品饮料行业周思考（第49周）：茅台不断强化市场化改革-211212

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投资要点白酒：茅台不断强化市场化改革。

1）丁总上任后市场化改革频出：我们认为茅台价格矛盾的解决方法更多在供给端。

未来行政手段将逐步转为市场化法制化制度，市场化改革的核心在于价格体系改革。

中秋加大投放和精细化投放、年底向经销商增配1479元普飞等改革措施都体现了新管理层对供给的理解更深，行政手段逐步减少，未来有望进一步推进市场化改革。

而市场化改革、茅台商品化的最有效方法就是缩小零售价与真实批价的较大价差。

3）高规格“茅五会”将助推行业格局进一步向好：贵州茅台公众号显示，12月10日茅台董事长丁雄军率队到五粮液座谈交流，此次会议双方核心管理层集体出席，茅台前董事长李保芳、季克良也到访宜宾。

这种规格的茅五交流在历史上非常少见，或意味着茅五将带领白酒行业竞争格局进一步向好，也体现茅台在变得更加开放。

4）本周五粮液批价继续上行，渠道信心逐步恢复：本周八代普五批价从950元上涨到980元左右，验证了我们此前根据渠道低库存、全年销量好于报表判断五粮液批价将超预期上行。

渠道和动销都为价格带理顺、渠道利润的逐步恢复提供强有力支持，提价对渠道的压力有望好于预期，2022年开门红可期。

本周我们发布茅台提价专题研究《人心思涨，茅台提价可行性几何》：1）当下国际烈酒、烟草等均出现涨价，茅台理性应对涨价、顺应市场，以此在国际品牌队列中更好地卡位。

我们认为提价时机已经成熟。

从茅台提价历史可清晰看到历次提价均幅度较大，且指导价通常贴近实际市场价格，考虑当下市场情况提价幅度或超预期。

2）提价方式上，直接提价最为有效，渠道改革立足长远。

潜在提价幅度测算：从历史看渠道价差为提价幅度的关键。

飞天每次提价幅度/渠道价差均在18%以上，按实际箱茅批价3000计算出厂价有望提至1299；而出厂价格双轨制的方式相对来说治标不治本。

此次新茅台云商的基础更为坚实，长期看也有望部分回收渠道利润。

3）潜在提价影响：经测算，如果提价将明显增厚利润。

提价后渠道利润依然丰厚，足以支持下一次提价；价格管制放松，茅台能够权衡提价和放量实现更灵活的长期稳健增长；同时也有利于茅台渠道改革和市场化运作，并为茅台1935新品理顺价格带，有望贡献第二增长曲线。

4）行业机会：贵州茅台作为龙头对白酒行业有明显带动作用，如果顺利提价将有望为其他高端和次高端白酒品牌打开价格空间，渠道信心增强，行业将进入增库存的景气周期，明年或有难得的行业性投资机会。

伊利股份：定增落地，看好长期盈利持续兑现逻辑。

公司公告定增发行结果，本次发行价格为37.89元/股（折扣率5.46%），发行数量为3.18亿股，共募集资金120.47亿元。

发行对象共22名，其中巴克莱获配14.88亿元、高盛获配14.15亿元。

1）长期看好盈利兑现逻辑。

其一，未来液奶竞争将逐步趋于理性。

供给端随着环保政策等门槛提高，上游原奶供应波动将逐步缩小；同时龙头之间的价格战对双方都只有利润端的负面影响，而没有对收入或份额端的正面提升影响，因此未来竞争费用投入或更为理性。

其二，产品结构优化持续提升毛利率。

一方面，高端液奶持续保持较快增速（金典有机、梦幻盖等系列），高端化占比不断提升；另一方面，公司发力奶粉、奶酪业务品类毛利率更高，产品结构优化提升整体毛利率。

2）近期跟踪：根据华东、华北等渠道反馈，我们预计公司11月液奶同比增速平稳，预计接近双位数增长，库存处于健康水平。

安井食品：发力预制菜，推动第二增长曲线发展。

1）公司今年开始将预制菜定位为未来的第二增长曲线，先以冻品先生代工模式快速切入市场，近期推出定位中高端的安井自有品牌礼盒装。

渠道运作上，目前公司正采用投放快手菜专柜的方式运作，和经销商一起投专柜、开拓市场，在农贸批发市场、菜场、BC超等作为消费者引导。

我们认为，公司战略目标、规划清晰，历史上也已验证了较强的执行力与效率，这一步将进一步夯实安井的渠道力，为未来第二增长曲线的发展夯实基础。

2）近期跟踪：根据渠道调研反馈，11月提价以来，部分区域由于前期囤货等影响，增速环比下滑，但多地仍然保持较快增速，部分区域增速仍超过30%，我们预计10-11月主业仍维持20%+增速。

12月推荐组合：贵州茅台、五粮液、涪陵榨菜、绝味食品、泸州老窖。

涨跌幅分别为五粮液（13.30%）、涪陵榨菜（11.66%）、泸州老窖（9.62%）、贵州茅台（8.25%）、绝味食品(4.70%)，组合收益率为9.51%。

同期上证综指上涨2.88%，组合比上证综指涨幅高6.63%。

投资策略：布局当下正当时。

2020-2021两年疫情的反复，今年上半年虽然消费预期降温，但是食品饮料增长稳健。

疫情影响较大的是餐饮产业链，截至10月底餐饮已恢复到19年水平，随着疫情控制有效，餐饮有望逐步修复。

原材料价格大涨，食品饮料Q3业绩承压，厂家Q4密集调价，明年业绩有望加速增长。

布局正当时。

白酒方面紧握高档酒，拥抱次高端弹性标的，最近企业密集提价期，白酒龙头企业提价存有超预期的可能；食品重点推荐榨菜、安井、绝味、洽洽、伊利、青岛啤酒，晨光、爱普、立高等亦可重点考虑。

风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。