天风证券-金晶科技-600586-Q3业绩延续高增长，看好纯碱利润弹性-211012

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21Q3单季度归母净利润同比增长333.5%，延续高增长近日公司发布21年三季报，21年前三季度实现收入/归母净利润50.9/12.5亿元，同比+48.8%/+581%，实现扣非归母净利润11.2亿元，同比+633%，其中Q3单季度实现收入/归母净利润17.5/4.65亿元，同比分别+40.6%/333.5%，三季度扣非归母净利润为4.63亿元，同比+448%。

Q3玻璃板块量价齐升，多品类发展持续推进我们预计Q3公司玻璃业务实现量价齐升，主要受益于供给侧改革有效实现了产能严控，且房企加快施工和竣工速度+单位消耗比提升带动建筑玻璃需求释放。

根据卓创资讯，Q3公司5mm普白/超白玻璃出厂均价分别为156/201元/重量箱，同比分别上涨63/74元，涨幅68%/58%，环比Q2分别上涨25/8元/重量箱，涨幅19%/4%。

公司具备超白、色玻、镀膜玻璃等高附加值产品生产能力，产品广泛应用于高端建筑、光伏、工业品、汽车等领域，且公司宁夏600T/D光伏压延玻璃一线于8月30日点火，未来公司将继续加大光伏玻璃业务布局，多品类发展持续推进。

Q3纯碱价格继续走高，预计后期仍将高位运行根据wind统计，截至9月底全国纯碱库存26.58天，较7月初的49.30天进一步下降，反映行业供给仍偏紧。

我们测算Q3全国重碱均价达2412元/吨，同比上涨55%，较Q2均价上涨20%，十月初全国重碱价格已涨至3455元/吨，因需求较好，同时受能耗双控及限电影响，部分纯碱厂关停，导致供给端进一步收缩。

我们认为未来随着光伏玻璃产能的持续扩张，对纯碱的需求量将继续增加，而纯碱供给端新增产能较为有限，行业供给缺口将持续存在，预计后期纯碱市场价格将维持较高水平运行。

毛利率大幅提升，费用率有所改善公司Q3整体毛利率43.3%，同比提升21.7pct，环比Q2提升8.4pct，主要受益于产品价格提升。

公司Q3期间费用率11.7%，同比下降0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-2.2/+3.7/-1.2pct，最终实现归母净利率26.6%，同比大幅提升18.0pct。

高景气有望维持，看好公司长期成长性我们认为竣工端有望继续恢复，提振浮法玻璃需求，而纯碱价格仍有望继续上涨，或将成为公司业绩增长的主要推动力，中长期光伏板块逐渐发力，有望贡献新的业绩增量，看好公司未来成长性。

考虑到纯碱涨价较高，上调21-23年归母净利润预测至18.5/28.0/33.6亿元，（前值15.0/19.6/23.6亿元），参考可比公司，给予公司22年8倍目标PE，对应目标价15.68元，维持“买入”评级风险提示：建筑玻璃需求下滑、纯碱涨价不及预期、玻璃销售价格下跌。