上海证券-四季度债券发行测算：供给推波助澜-211012

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投资摘要国债——截止9月，国债已发行4.7万亿。

而2021年中央财政赤字2.75万亿，预计今年的国债净融资额为2.5万亿，全年的发行量6.8万亿。

四季度有2.1万亿的国债待发行。

从往年4季度发行来看，10月-11月的发行相对均衡，12月偏少一些。

预计10月的国债发行量为7000亿元左右，11月约为7500亿元，12月约为6500亿元。

地方债——根据目前各省市已披露的发行计划，10月预计发行量为6308亿元，11月发行量为4330亿元，12月为989亿元。

当前参考性较强的为10月的发行计划规模，11月以及12月的计划规模会不断修正。

当前专项债发行进度为68%，一般债发行进度为85%。

根据未来再融资债券的计划发行量，预计今年发行再融资债券为2.7万亿，全年地方债的总发行额预计约7万亿，剩余还约有1.4万亿的地方债待发行，其中一般债以及再融资债券的额度已不多，未来的发行主要以专项债为主。

如果10月最终发行量预估为6000亿元，11月、12月的发行量预计分别约为6000亿元、2000亿元。

政金债——预计总发行量或在5万亿左右，截至9月，政金债已发行4.2万亿，预计未来还将发行8000亿的水平。

我们推算，10月-12月的发规模分别为3000亿元、3000亿元、2000亿元左右。

根据我们的测算，4季度的利率债供给或达到4.3万亿，而到期量为1.7万亿，也就意味净融资额为2.6万亿左右，四季度的月净融资额均在8000亿元以上，11月净融资额略高为9100亿元左右。

整体来看，4季度供给压力较三季度边际下降，但由于往年4季度为发行低谷，因此今年的4季度的供给压力也将明显高于往年水平。

我们此前曾专门针对供给压力对于债市影响的进行过专题研究，供给压力绝非债市主导因素，但却有推波助澜的可能。

通胀忧虑再次成为债市当前的主导因素。

无论是国际油价反弹、采暖季的到来煤炭价格高居不下还是以及当前能耗双控下的限电限产均将导致供给冲击主导的PPI高位进一步延续。

短期通胀压力也使得债市出现了明显的调整。

如果高于往年水平的四季度供给以及MLF的集中到期（10-12月MLF的到期量分别为5000、10000、9500亿元）导致资金始终趋紧，调整或进一步加深。

风险提示通胀持续高位，供给以及MLF到期压力下流动性超预期收紧。