东方财富证券-完美世界-002624-2021年三季报点评：游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档-211029

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（以下内容从东方财富证券《2021年三季报点评：游戏业务业绩回暖，《幻塔》终测定档》研报附件原文摘录）
　　完美世界(002624) 　　【投资要点】 　　2021 年 10 月 27 日，公司发布三季报。 2021 年前三季度实现营收 67.4亿元，同比下降 16.4%；归母净利润为 8 亿元，同比下降 55.7%；扣非净利润为 5.6 亿元，同比下降 66.4%。 其中， 公司 Q3 实现营收 25.3亿元，同比下降 13.2%，环比上升 28.2%；单季度归母净利润为 5.4亿元，同比上升 1.2%，环比上升 362.5%。单季度来看，营收、净利润环比改善，基本符合预期。 　　新游进入业绩释放起，游戏业务大幅回暖。 公司受游戏海外业务优化，关停部分项目的影响，产生相关一次性亏损约 2.7 亿元，业绩在 Q2阶段性承压；Q3 受益于新游《非常英雄救世奇缘》《旧日传说》《战神遗迹》《梦幻新诛仙》的业绩逐步释放，单季度游戏业务实现盈利约5.5 亿元，环比大幅回暖。其中，《梦幻新诛仙》首月流水超 5 亿元，上线前三个月 IOS 游戏畅销榜上排名保持前 30，后续有望继续贡献稳定流水。 　　Q3 利润率回升，销售费用同比回落。 报告期内，公司毛利率为 59.4%，同比上升 0.06pct；净利率为 11%，同比下降 11.08pct。其中，Q3 毛利率同比增加 10.21pct，环比增加 14.29pct 至 67.13%；净利率环比增加 4.0pct，同比增加 35.46pct 至 21.92%。费用方面，前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 21.3%/7.5%/1.4%/20.2%， 同比增长分别为+4.17pct/+1.37pct /+0.35pct/+5.48pct；受产品周期影响， Q3 单季度销售费用同比和环比分别回落-15.90pct 和-11.46pct。综合来看，公司期间费用率为 50.3%，较去年同期 39%增长 11.3pct。 　　影游优质项目储备丰富，《幻塔》终测定档 11 月 10 日。 游戏方面，公司聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，包括《幻塔》《一拳超人：世界》《天龙八部 2》在内的等多款重磅游戏正在积极推进中；其中，《幻塔》全网预约量超过 1200 万次，已于日前宣布将于 11 月10 日开启“抑制器·终极测试”，并有望年内上线。 影视方面 《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等优质项目正在积极制作、发行中。公司目前丰富的优质影游项目储备，未来有望助力公司后续业绩增长和持续发展。 　　【投资建议】 　　结合公司当前业绩情况，《梦幻新诛仙》Q4 预计持续贡献业绩增量，但考虑《幻塔》有望四季度上线，受到成本和销售费用计提以及收入延期的影响，我们下调公司全年盈利预测，调整后公司 2021-2023 年营业收入分别为 107.4/121.9/139.1 亿元，归母净利润分别为 13.5 /23.2 /27.9 亿元。2021/2022/2023 年对应 EPS 分别为 0.70/1.20/1.44 元,对应 PE 分别为24/14/11 倍。长期来看，公司优质产品项目储备丰富，新产品业绩持续释放，维持公司“买入”评级。 　　【风险提示】 　　游戏版号获取不及预期； 　　上线游戏产品表现不及预期； 　　影视行业政策风险； 　　核心研发人才，影视技术人员流失。